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文档总结：2014年1月21日晨会纪要与投资分析

核心内容概览

本报告为2014年1月21日的海外研究部晨会纪要，涵盖宏观经济策略、油气行业投资策略、水泥行业分析及兴业太阳能的最新动态。报告由分析师Anthony Hu与Rong Ye共同撰写，重点分析了中国股市表现、中石油、中海油及水泥板块的投资前景，并对兴业太阳能的订单与盈利预测进行了评估。

主要观点

宏观策略：Anthony Hu

• 2013年经济数据：全年GDP增长7.7%，略超市场预期7.6%；FAI、零售销售和出口均符合预期。
• 股市表现：尽管经济数据良好，但股市仍下跌，市场担忧中诚信托30亿理财产品违约风险。
• 理财产品违约影响：无论违约是否发生，股市将继续下跌；若违约发生，将引发系统性风险，资金将流向更高收益的理财产品。
• 政策建议：短期内政策制定者可能需采取措施应对市场冲击，否则投资者将继续回避股市，尤其是大盘蓝筹股。

油气行业投资策略：Rong Ye

• 上游业务：天然气价格上涨将被油价下跌和成本上升抵消，中长期油价预期为布伦特原油107美元/桶（2014）和103美元/桶（2015）。
• 炼油行业：受更严格的环保政策影响，产能扩张可能低于预期，落后产能加速淘汰。大型炼厂因规模效应将从中长期受益。
• 国企改革：中石油将受益最大，其次是中石化。中石化因青岛管道爆炸事件可能改革步伐放缓。
• 中海油分析：2013年产量超预期，2014年产量指引低于预期，但2015年项目投产将带来显著产量增长，有望改善市场对其增长潜力的担忧。

水泥行业分析：Rong Ye

• 市场关注度提升：近期投资者对水泥板块兴趣增加，因产能控制导致淡季水泥价格下调好于预期，多家水泥公司发布业绩盈喜。
• 价格领导者效应：海螺作为价格领导者，有更多动力维持价格稳定，避免价格战。行业整合后，龙头公司利益趋于一致，价格协同性将提高。
• 行业周期与基本面：水泥行业资本支出周期较短，是行业整合的首选领域，未来有望率先受益，提升龙头定价能力。
• 主要风险：房地产销售若不及预期，将影响2015年水泥需求前景。
• 投资建议：建议在淡季期间逢低买入，未来三月将有多个催化剂，包括业绩指引上调、一季度盈喜和二季度旺季价格回升。

兴业太阳能分析：Vincent Yu

• 新订单公布：公司管理在手订单320MW，其中60%为分布式项目，主要位于广东、江苏等省份。同时管理约19.8亿元人民币的玻璃幕墙和绿色建筑项目。
• 毛利率下降：分布式项目毛利率降至28%-30%，地面项目降至17%，低于去年水平，但符合市场预期。
• 盈利预测：预计2013年净收入45.6亿元人民币，2014年55.5亿元人民币，2015年64.5亿元人民币，仅考虑EPC业务增长，其他业务增速为零。
• 投资建议：维持目标价10.21港元，下调评级至“Outperform”，基于15%的上涨空间。

关键信息

投资评级与目标价

重要预测与分析

• 中石油：

  • 2013年每股盈利0.70元（同比增长11.8%）；
  • 2014年每股盈利0.73元（同比增长4.1%）；
  • 2015年每股盈利0.81元（同比增长11.3%）；
  • 目标价基于14年11倍市盈率，隐含24%的上涨空间。

• 中海油：

  • 2013年产量351百万桶油当量，高于指引；
  • 2014年产量指引353-366百万桶油当量，低于预期；
  • 2015年预计产量420百万桶油当量，上调预测；
  • 目标价下调至13.5港元，隐含4%的下跌空间。

• 水泥行业：

  • 产能控制导致淡季价格下调好于预期；
  • 价格领导者有更强的定价能力；
  • 2014年一季度吨毛利环比下降20-30元/吨；
  • 建议投资者在淡季期间逢低买入，预计三月后有多个催化剂。

估值与风险提示

• 中石油：估值较低，有望受益于国企改革，市场对其担忧逐步减缓；
• 中海油：2014年表现可能较弱，但2015年有望改善；
• 兴业太阳能：毛利率下降但符合预期，公司成长性良好，估值仍具吸引力。

投资建议

• 中石油：建议逢低买入，长期受益于国企改革；
• 中海油：维持中性评级，关注2015年产能释放；
• 水泥板块：市场关注度提升，建议在淡季期间布局；
• 兴业太阳能：维持目标价，下调评级至“Outperform”，关注分布式项目发展。

信息披露

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