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徽酒单寡头格局延续，业绩稳步增长

核心内容概述

古井贡酒作为徽酒市场的主要龙头，持续享受安徽省内消费升级红利，推动产品结构上移，实现业绩稳步增长。尽管2020年受疫情影响，公司整体营收和净利润出现小幅下滑，但2021年一季度表现回暖，收入和利润均实现显著增长。公司维持“买入”投资评级，预计未来三年业绩持续增长，主要得益于产品结构优化及全国化战略的推进。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营收102.9亿元，同比微降1.2%；归母净利润18.5亿元，同比减少11.6%。2021年一季度营收同比增长25.9%，归母净利润同比增长27.9%，基本符合预期。
• 产品结构优化：年份原浆系列表现强劲，2020年收入78.3亿元，同比增长6.5%。古20品牌在500元价格带快速发展，古8在200~300元价格带增长显著，次高端产品占比达35%。
• 区域发展：公司作为安徽地产酒的单寡头，受益于省内消费升级，同时在省外市场积极布局，目标是实现全国化。公司持续推进环安徽省招商，拓展市场空间。
• 财务预测：预计2021~2023年营收分别为123、140、159亿元，同比增长20%、14%、13%；归母净利润分别为22.9、26.7、30.7亿元，同比增长23%、17%、15%。对应PE分别为55.6、47.7、41.4倍，显示估值逐步下降，但成长性仍被看好。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司虽短期业绩不及预期，但中长期成长性明确，有望持续享受消费升级红利。

关键信息

• 公司概况：古井贡酒是徽酒市场单寡头，省内市场占有率高，产品结构持续上移。
• 财务指标：2020年总市值1,272亿元，流通市值969亿元，流通股比例76.17%。2021年一季度现金回款39.8亿元，同比减少9.8%。
• 毛利率与净利率：2020年毛利率75.98%，净利率18.0%；预计2021~2023年毛利率逐步提升至76.3%，净利率提升至19.3%。
• 资产负债与现金流：2020年资产负债率31.2%，净负债比率45.3%；2021年一季度经营活动现金流为1813亿元，投资活动现金流为49亿元，筹资活动现金流为-71亿元，整体现金净增加额为1791亿元。
• 估值比率：2021年预计P/E为55.6倍，P/B为10.32倍，EV/EBITDA为45.4倍，显示估值逐步下降，但盈利预期提升。

风险提示

• 年份原浆系列动销不及预期；
• 省内渠道下沉和省外全国化扩展不及预期。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

分析师与研究助理简介

• 分析师：文献，华安证券食品饮料首席分析师，拥有12年食品饮料研究经验。
• 研究助理：姚启璠，华安证券食品饮料研究员，拥有3年研究经验，重点覆盖白酒板块。

重要声明

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