20250907-浙商证券-古井贡酒-000596.SZ-古井贡酒25年中报业绩点评_徽酒龙头具备韧性_降速控费提质增效_3页_500kb

古井贡酒2025年中报业绩点评总结

核心内容概述

古井贡酒（000596）在2025年上半年面对白酒行业深度调整的环境，仍展现出一定的盈利韧性。尽管行业整体呈现“量缩价跌、库存高压、消费分化”的态势，但古井贡酒凭借品牌历史底蕴、品质优势及多元营销举措，在竞争中稳固了行业地位，并有望在存量市场中实现差异化增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年H1营收138.8亿元，同比增长0.54%。
• 归母净利润36.62亿元，同比增长2.49%。
• 扣非归母净利润36.26亿元，同比增长2.42%。
• 2025年Q2营收47.34亿元，同比下降14.23%；归母净利润13.32亿元，同比下降11.63%；扣非归母净利润13.15亿元，同比下降11.81%。

2. 盈利与费用管理

• 毛利率为79.87%，同比微降0.54个百分点。
• 净利率为27.22%，同比提升0.57个百分点。
• 销售费用同比下降2.78%，管理费用略有增长，税金及附加增长3.96%。
• 销售收现同比增长6.8%，合同负债同比下降35.63%，反映公司回款能力较强。

3. 市场与产品结构

• 华中市场贡献主要收入增量，2025年H1华中营收123.0亿元，同比增长3.6%，占总收入的88.60%。
• 华北与华南市场分别下降27.0%和5.8%。
• 分产品看，年份原浆系列营收109.6亿元（+1.6%），古井贡酒营收11.8亿元（-4.4%），黄鹤楼系列营收15.0亿元（+6.7%）。
• 经销商数量为5062家（-27家），其中华中地区经销商减少32家，华北地区增加18家，华南地区减少6家。

4. 战略与品牌布局

• 公司坚持“全国化/次高端”战略，持续推进“插旗、打井、育户、上量”路径。
• 实施“三通工程”，落实“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”方针。
• 拥有“四品六香”布局，包括古井贡、黄鹤楼、老明光、珍藏酒业四大品牌，以及浓香、烤麦香、古香、清香、明绿香、酱香六大香型。

5. 盈利预测与估值

• 预计2025-2027年收入增速分别为-5%、6%、8%。
• 归母净利润增速分别为-5%、7%、10%。
• 对应EPS分别为9.95元、10.70元、11.78元。
• 2026年PE为15倍，考虑到行业仍处于底部，库存有望加速出清，具备配置价值，维持“买入”评级。

关键信息

财务摘要

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现 +10% ~ +20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现 -10% ~ +10% 之间波动；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现 -10% 以下。

风险提示

• 宏观政策发力不及预期；
• 消费升级不及预期。

催化剂

• 白酒需求恢复超预期；
• 徽酒结构升级超预期；
• 批价持续上行。

总结

古井贡酒在2025年上半年面对行业调整，依然保持盈利韧性，费用管控成效显著。华中市场成为主要增长引擎，而华北和华南市场出现下滑。公司通过多品牌、多香型布局，持续推动全国化与次高端战略，优化产品结构与渠道管理。尽管短期业绩承压，但长期来看，公司具备较强的市场适应能力和增长潜力，估值合理，配置价值凸显，维持“买入”评级。