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徽酒单寡头格局明确，全国化推进目标坚定

核心内容概述

本报告分析了徽酒龙头公司（古井贡酒）的市场地位、产品结构升级、全国化战略及财务表现。公司作为安徽地产酒市场的主要参与者，具有显著的单寡头优势，且在省内消费升级和省外市场拓展方面均展现出强劲的增长动力。报告维持“买入”投资评级，认为公司具备长期成长潜力。

主要观点

• 省内消费升级带动产品结构上移
  安徽省内消费升级趋势明显，公司年份原浆产品持续放量，2021年有望实现过亿元收入。古20品牌在500元价格带快速发展，回款节奏较快，预计在核心消费人群中持续放量。古16、古8亦受益于消费升级，在200~300元价格带实现增长，预计古8以上次高端产品占比超30%。古5、献礼版进入产品生命周期成熟期，公司推进保盘、保价、保量、保位策略。

• 全国化战略稳步推进
  公司2024年营收目标为200亿元，其中约50%来自省外市场。目前省外市场占比约30%，公司采取“两手抓”策略，一手招商布局，一手重点市场深度开发。江苏市场已取代河南成为公司省外第一大市场，产品结构布局较高，发展迅速。河南市场虽早年贡献较大，但产品结构较低，公司正推进“河南再造新安徽”计划，逐步实现产品结构和客户资源的升级。

• 投资建议
  公司作为徽酒绝对龙头，省内市场格局稳固，省外市场拓展目标明确，预计2021~2023年营收分别为123、140、159亿元，同比增长20%、14%、13%；归母净利润分别为22.9、26.7、30.7亿元，同比增长23%、17%、15%。对应PE分别为53.8、46.1、40.1倍，公司具备中长期成长确定性，维持“买入”评级。

关键信息

• 公司基本信息

  • 收盘价：244.27元
  • 总股本：504百万股
  • 流通股本：384百万股
  • 流通股比例：76.17%
  • 总市值：1,230亿元
  • 流通市值：937亿元

• 财务预测与表现

  • 营收预计：2021~2023年分别为123.36亿、140.67亿、159.25亿元
  • 归母净利润预计：2021~2023年分别为22.88亿、26.68亿、30.72亿元
  • 毛利率预计：2021~2023年分别为75.6%、76.0%、76.3%
  • ROE预计：2021~2023年分别为18.6%、17.8%、17.0%
  • 每股收益预计：2021~2023年分别为4.54元、5.30元、6.10元
  • P/E预计：2021~2023年分别为53.77倍、46.11倍、40.05倍

• 风险提示

  1. 年份原浆系列动销不及预期
  2. 省内渠道下沉及省外全国化扩展不及预期

财务指标分析

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级

分析师与研究助理简介

• 分析师：文献，华安证券食品饮料首席分析师，拥有12年食品饮料研究经验。
• 联系人：姚启璠，华安证券食品饮料研究员，拥有3年研究经验，重点覆盖白酒板块。

重要声明

• 分析师声明：本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观出具，所采用数据和信息均来自市场公开信息，不保证其准确性或完整性，也不保证所含信息和建议不发生变更。
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