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徽酒单寡头格局明确，全国化推进目标坚定总结

核心内容概述

本报告对古井贡酒（000596.SZ）的中报数据及未来发展趋势进行了分析，指出公司作为徽酒单寡头，省内消费升级持续推动产品结构上移，同时在省外市场推进全国化战略，目标明确且具备增长潜力。分析师对古井贡酒维持“买入”评级，并提供了财务预测与估值分析。

主要观点

省内消费升级带动产品结构升级

• 安徽省内消费升级趋势明确，公司作为省内龙头，受益显著。
• 年份原浆系列持续放量，H1实现收入50.7亿元，同比增长15.5%。
• 古20品牌建设良好，2021年有望实现约15亿元收入，成为增长主力。
• 古16、古8在200~300元价格带增长明显，古8以上次高端产品占比约35%。
• 古5及献礼版因渠道利润收窄，增长乏力，但通过渠道下沉稳固基本盘。

全国化战略持续推进

• 公司2024年规划营收200亿元，其中约50%来自省外市场。
• 目前省外市场占比约30%，公司采取“招商布局+重点市场深度占有”策略。
• 江苏已取代河南成为公司省外第一大市场，产品结构布局较高。
• 河南作为传统市场，公司提出“河南再造新安徽”计划，逐步升级产品结构与客户资源。
• H1经销商数量净增10%，显示渠道扩张力度。

财务表现与预测

财务指标概览

营收与利润增长

• 2021年H1实现营收70.1亿元，同比增长26.7%；归母净利润13.8亿元，同比增长34.5%；扣非后归母净利润13.4亿元，同比增长32.8%。
• Q2营收28.8亿元，同比增长28.6%，较2019年Q2复合年增长率（CAGR）达13.4%。
• Q2归母净利润5.6亿元，同比增长45.4%，毛利率提升至75.56%。

现金流表现

• H1现金回款80.6亿元，同比增长27.2%；Q2现金回款40.8亿元，同比增长112.7%。
• 现金流净增加额保持增长趋势，从2020年的2692百万元增长至2023年的3260百万元。

投资建议

• 公司作为徽酒单寡头，具备较强的市场控制力与增长潜力。
• 预计2021~2023年营收分别为123、140、159亿元，同比增长20%、14%、14%。
• 归母净利润分别为22.7、26.5、30.7亿元，同比增长23%、17%、16%。
• 估值方面，PE、P/B、EV/EBITDA均呈现下降趋势，显示市场对其未来增长的预期提升。
• 综合分析，公司维持“买入”评级。

风险提示

1. 年份原浆系列动销不及预期。
2. 省内渠道下沉与省外全国化扩展不及预期。

结论

古井贡酒凭借省内消费升级与全国化战略的双重驱动，展现出强劲的增长动力。产品结构持续优化，高端产品线发力，公司盈利能力稳步提升，现金流健康，具备良好的市场前景。分析师认为，其未来业绩与估值有望进一步改善，维持“买入”评级。