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古井贡酒（000596）点评报告总结

核心内容

古井贡酒（000596）于2022年11月1日发布三季报，显示公司业绩稳健增长，展现出较强的经营韧性。2022年前三季度公司实现总营收127.65亿元，同比增长26.35%；归母净利26.23亿元，同比增长33.20%；扣非净利25.78亿元，同比增长35.57%。公司维持“买入”评级，认为其在省内消费升级趋势下具备持续成长潜力。

主要观点

1. 业绩符合预期，增长稳健

• 2022Q1-Q3总营收同比增长26.35%，归母净利同比增长33.20%，扣非净利同比增长35.57%。
• 2022Q3总营收37.63亿元，同比增长21.58%；归母净利7.04亿元，同比增长19.27%；扣非净利6.89亿元，同比增长22.32%。
• 前三季度销售收现139.93亿元，同比增长17.51%；经营性现金流净额50.63亿元，同比增长28.08%，显示公司经营质量优良。

2. 产品结构优化，次高端产品表现突出

• 古20作为战略产品，持续推动次高端升级。
• 古16受益于省内宴席需求回补和宴请场景价位升级，增长势头强劲。
• 古8、古5及献礼版产品仍有稳健扩容空间。
• 产品结构持续优化，有助于提升整体盈利能力。

3. 费用投放影响短期利润，但经营利润率提升

• Q3毛利率同比下降1.53个百分点至73.72%，主要由于旺季加大终端费用投放，以支持古16在宴席市场的推广。
• 尽管费用增加，但经营利润率同比提升0.39个百分点，显示公司成本控制能力较强。
• 净利润略有下降，主要因营业外收入占比减少。

4. 徽酒龙头优势延续，省外市场拓展稳步推进

• 安徽省内白酒消费升级趋势明显，公司凭借品牌优势持续领跑。
• 省外市场通过“古20+”产品策略和重点市场深耕，未来规模占比有望进一步提升。
• 疫情虽短期影响价位升级速度，但不会改变长期趋势，公司基本面稳固。

5. 盈利预测与估值

• 预计2022~2024年EPS分别为5.38元、6.70元、8.22元。
• 对应估值分别为37倍、29倍、24倍P/E，显示未来利润弹性较大。
• ROE预计从14%稳步提升至16%，反映公司盈利能力增强。

关键信息

• 股价与市值：当前价格197.06元，总市值约1041.66亿元，流通市值约805.19亿元。
• 财务指标：
  • 营业收入：2021年为1327亿元，预计2022年为1659.8亿元，2024年达2477.5亿元。
  • 归母净利润：2021年为229.8亿元，预计2022年为298.1亿元，2024年达455.3亿元。
  • 每股收益（EPS）：预计2022年为5.38元，2024年为8.22元。
  • 估值：P/E从55倍降至24倍，P/B从8倍降至4倍，P/S从10倍降至4倍，EV/EBITDA从37倍降至15倍。
• 现金流表现：经营活动现金流净额稳步增长，2022年预计为486亿元，2024年预计为4353亿元。

风险提示

• 疫情反复可能影响消费需求；
• 宏观经济大幅波动可能对白酒行业造成冲击；
• 省内竞争加剧；
• 省外扩张不及预期；
• 黄鹤楼等竞品表现不及预期；
• 食品安全风险。

投资评级

• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数领先沪深300）；
• 股票投资评级：买入（相对沪深300指数涨幅20%以上）。

分析师信息

• 薛玉虎：食品饮料行业首席分析师，拥有15年消费品从业及研究经验，多次获得新财富、金牛奖等荣誉。
• 刘洁铭：上海交通大学企业管理硕士，CPA，具备十年食品饮料行业研究经验。
• 王尧：复旦大学物理系本科，伦敦政治经济学院硕士，曾任职于方正证券，现主要覆盖饮料、白酒、休闲食品板块。

附注

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