20211103-天风证券-锦鸡转债_行业前列的活性染料生产商_申购建议_积极参与_9页_956kb

锦鸡转债总结

核心内容

锦鸡转债是锦鸡股份发行的可转债，发行规模为6亿元，债项与主体评级均为AA-，转股价为9.53元，截至2021年11月3日的转股价值为100.42元。各年票息的算术平均值为1.42元，到期补偿利率为12%，属于新发行转债的一般水平。按中债企业到期收益率6.83%计算，债底为79.89元，纯债价值较低。预计上市价格为121元左右，建议积极参与申购。

主要观点

• 转债要素：发行规模适中，债底保护较低，市场或给予20%的溢价，转股价值处于合理区间。
• 申购分析：中签率预计在0.0019% - 0.0021%之间，首日配售比例预计为70%，网上申购规模为1.80亿元。
• 估值分析：公司PE(TTM)为60.14倍，高于行业平均水平，市值低于行业平均水平，正股今年以来下跌11.78%，行业指数下跌7.39%，股票弹性较高。
• 基本面分析：公司主营业务集中在活性染料，2021年H1主营业务占比达99.64%，营收和毛利率均有显著提升，综合毛利率为17.09%，同比提升3.93个百分点。
• 行业前景：染料行业逐步回温，市场集中度不断提升，活性染料和分散染料为主要产品，公司作为活性染料龙头，市占率持续上升。
• 募投项目：募集资金主要用于精细化工产品项目（一期），建设内容包括H酸、对位酯、1.5酸等，有助于完善原材料配套能力，延伸产业链，提升盈利能力。

关键信息

转债要素

• 发行规模：6亿元
• 评级：AA-/AA-
• 转股价：9.53元
• 转股价值：100.42元（截至2021年11月3日）
• 到期补偿利率：12%
• 债底：79.89元（按6.83%贴现率计算）
• 预计上市价格：121元左右
• 申购建议：积极参与

股权结构

• 前三大股东：赵卫国（18.42%）、传化智联股份有限公司（14.40%）、湖南臻泰股权投资管理合伙企业（11.88%）
• 合计持股比例：44.70%
• 控股股东未承诺优先配售，首日配售预计为70%。

财务表现

• 营业收入：2021年前三季度实现7.16亿元，同比增长35.92%
• 归母净利润：2021年前三季度为0.48亿元，同比增长1033.26%
• 毛利率：综合毛利率为17.09%，同比提升3.93个百分点
• 费用率：期间费用率为8.21%，同比下降4.21个百分点
• 现金流：经营活动现金流净额0.05亿元，同比增长410.10%；投资活动现金流净额0.13亿元，同比增长326.20%；筹资活动现金流净额-0.33亿元。

行业分析

• 行业趋势：染料行业逐步回温，下游纺织行业复苏，市场需求释放，行业集中度持续提升。
• 产品结构：活性染料和分散染料为市场主流，公司专注于活性染料领域，市占率不断提升。
• 产能与产量：2021年6月30日，公司活性染料拥有30个系列400多个品种，产能利用率接近100%。
• 募投项目：拟投资12.48亿元，其中6亿元用于精细化工产品项目（一期），建设内容包括年产H酸、对位酯、1.5酸等产品，有助于增强原材料自给能力，提升盈利水平。

风险提示

• 违约风险
• 可转债价格波动风险，可能低于面值
• 发行可转债到期不能转股的风险
• 对现有股本的较大摊薄压力
• 产品毛利率下滑风险
• 原材料供应波动风险
• 安全生产及环保政策风险
• 能源双控政策风险
• 信用评级变化风险
• 正股波动风险
• 上市收益溢价低于预期风险

申购建议

综合分析，锦鸡转债具备一定的投资价值，其转股价值合理，市场可能给予20%的溢价，预计上市价格在121元左右。鉴于其行业地位、财务表现及募投项目的前景，建议积极参与新债申购。