> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 转型分化—2026年下半年宏观经济展望 ## 核心内容概览 2026年下半年，国内宏观经济面临外部环境复杂严峻、地缘冲突不断、产业链和供应链冲击、主要经济体开启加息、全球流动性趋于收敛等多重挑战。国内经济加快转型升级，结构K型分化加剧，内需不足问题仍需解决。宏观政策将积极发力，加强逆周期调节，加快存量政策节奏，适时谋划增量政策组合拳，聚焦服务业消费和重大投资项目建设，为“十五五”开局夯实内循环基础。 ## 主要观点 ### 外部环境 - 地缘政治博弈持续，中东冲突进入拉扯阶段，美国进入中期选举周期。 - 美国经济K型分化格局延续，通胀水平仍有不确定性，美联储政策偏向鹰派，但年内加息概率不高。 - 欧元区经济放缓，货币政策进入重启加息后的观察期，欧央行或保持基准利率不变。 - 日本面临高利率压制和债务约束，央行将继续渐进加息，年内或再有一次加息。 ### 内部环境 - 经济处于新旧动能转换期，房地产、基建等传统板块加速出清，高技术制造业成为支撑工业增长的关键力量。 - 供给端偏强，需求端结构分化，内需仍偏弱，需加紧培育壮大新动能。 - 物价中枢抬升，但上下游传导分化，PPI逐步见顶回落，CPI小幅下降。 - 信贷降速提质新常态下，居民与企业信贷需求偏弱，政府成为托底主力。 ### 宏观政策 - 货币政策适度宽松，降息降准可期，灵活运用各类货币政策工具。 - 财政政策积极发力，加快专项债、特别国债和新型政策性金融工具的发行与使用。 - 政策导向聚焦服务业消费和重大投资项目建设，推动科技自立自强和产业链自主可控。 - 加强财政与货币政策协同联动，助力政府债顺利发行，为“十五五”开局夯实内循环基础。 ## 关键信息 ### 2026年上半年经济表现 - 实际GDP同比增长4.7%，名义GDP增长5.4%，低于2025年同期。 - 第一产业增长3.7%，第二产业增长3.9%，第三产业增长5.2%。 - 消费支出贡献率46%，拉动GDP增长2.1个百分点；资本形成总额贡献率36%，拉动GDP增长1.7个百分点；净出口贡献率18%，拉动GDP增长0.8个百分点。 - 城镇调查失业率平均值5.2%，6月为5.0%；青年人失业率仍处于高位。 - 居民可支配收入名义增长5.2%，实际增长4.2%。 ### 物价与通胀情况 - CPI同比上涨1.0%，核心CPI上涨1.2%，但二季度整体下行。 - PPI同比上涨1.5%，由负转正，但传导不畅，下游行业承压。 - 上半年布伦特原油价格震荡，6月均价为84.43美元/桶，环比下跌19.28美元/桶。 - 猪肉价格连续4个月环比下降，6月均价为14.31元/公斤。 ### 信贷与融资情况 - 上半年社会融资规模增量累计20.85万亿元，比去年同期减少1.99万亿元。 - 人民币贷款增加10.76万亿元，同比少增1.98万亿元。 - 居民端信贷减少3,668亿元，企业端中长期贷款同比少增1.62万亿元。 - M2同比增长8%，M1增长4%，M2与M1剪刀差走阔至4%。 ### 投资与消费情况 - 固定资产投资同比下降5.7%，房地产投资下降18.0%，制造业投资下降1.2%。 - 消费增速回落，社零同比增长1.3%，但服务消费增长较快。 - 高新技术产品出口增速显著提升，出口保持高景气。 ### 供给与需求分化 - 工业生产维持较高景气度，高技术制造业与装备制造业增速显著。 - 服务业增加值增长5.2%，信息传输、软件和信息技术服务业增长最快。 - 供给端结构分化明显，上游价格回暖，下游承压。 - 消费端修复有限，需进一步激发内需。 ## 政策建议与展望 - 下半年GDP增速预计在4.6%-4.8%区间，全年经济增速中枢有望保持在4.8%左右。 - 聚焦“人工智能+”和新质生产力，推动科技自立自强。 - 优化专项债和特别国债使用，加快实物工作量转化。 - 加强对消费和民生的支持，提升公共服务水平。 - 房地产政策继续优化，加快存量土地盘活和“好房子”建设。 - 防范地缘政治和中美博弈带来的不确定性，关注政策信号和市场变化。 ## 重要时间节点 - 7月底政治局会议可能释放增量政策信号。 - 9月领导访华或带来中美博弈格局变化。 - 四季度可能召开五中全会，进一步明确政策方向。 ## 关键图表 - 图表1：我国实际GDP和名义GDP同比增速 - 图表2：GDP季调环比 - 图表3：三大产业GDP同比变化 - 图表4：三大需求对GDP的贡献率 - 图表5：居民可支配收入增速 - 图表6：城镇调查失业率先升后降 - 图表7：31大中城市失业率低于季节性水平 - 图表8：青年人失业率仍处于高位 - 图表9：就业人员工作时间整体处于高位 - 图表10：物价中枢抬升，PPI涨幅明显 - 图表11：CPI环比增速变化 - 图表12：PPI环比增速转负，整体强于季节性 - 图表13：上半年猪肉价格下探历史低位 - 图表14：蔬菜水果价格环比下降 - 图表15：布伦特原油价格高位震荡 - 图表16：上半年新增社融少于去年同期 - 图表17：上半年信贷同比减少 - 图表18：社融与M2剪刀差收窄 - 图表19：M2与M1剪刀差走阔 - 图表20：上半年财政收入有所回升，支出低位 - 图表21：上半年政府性基金收支均有所下滑 - 图表22：工业增加值和服务业指数平稳增长 - 图表23：制造业PMI景气度一般 - 图表24：社零增速低位运行 - 图表25：出口端保持高景气度 - 图表26：投资增速再次回落 - 图表27：三新经济高速增长 - 图表28：数字经济规模不断壮大 - 图表29：产业景气度K型分化，高技术与装备制造持续高景气度 - 图表30：PPI价格改善主要集中在上游和中游 - 图表31：制造业工业增加值行业分化显著 - 图表32：产需出现明显分化，产能利用率下探伴随库存被动积压 - 图表33：内外需分化，外需保持强势，内需偏弱 - 图表34：生产端价格修复尚未有效传导终端消费 - 图表35：上半年国债融资进度不算快 - 图表36：上半年地方债发行进度不足50% - 图表37：上半年高新技术产品出口增速显著提升 ## 免责声明与独立性声明 本报告由中证鹏元资信评估股份有限公司提供，基于公开信息分析，不构成买卖出价，仅供参考。报告观点为研究人员分析判断，不代表公司立场。报告内容可随时更改，不承诺通知变更。数据来源合规，结论独立，不受第三方影响。