20260324-光大证券-汤臣倍健-300146.SZ-_汤臣倍健_300146.SZ_全年业绩企稳_开启_再创业_新阶段_2025年年报点评_陈彦彤_汪_2页_276kb

汤臣倍健（300146.SZ）2025年年报点评总结

核心内容概述

汤臣倍健在2025年实现了营业收入62.7亿元，同比小幅下降8.4%；归母净利润7.8亿元，同比增长19.8%；扣非归母净利润6.9亿元，同比增长9.5%。其中，2025年第四季度营业收入同比增长22.2%，尽管归母净利润和扣非归母净利润仍为负值，但同比减亏，显示公司正在逐步改善经营状况。整体来看，公司全年业绩企稳，开启了“再创业”新阶段，并设定了2026年收入实现双位数增长的目标。

主要观点与关键信息

1. 全年收入降幅收窄，线上渠道企稳，境外业务表现亮眼

• 收入结构：

  • 主品牌“汤臣倍健”收入33.49亿元，同比下降10.38%。
  • 关节护理品牌“健力多”收入7.27亿元，同比下降10.00%。
  • “Life-Space”国内产品收入2.14亿元，同比下降32.01%。
  • 境外LSG业务收入9.34亿元，同比增长16.43%（按澳元口径增长17.73%）。

• 渠道表现：

  • 线下渠道收入28.24亿元，同比下降17.39%，渠道调整仍在持续，药店客流及销售规模承压。
  • 线上渠道收入33.72亿元，同比增长0.28%，全年已企稳回正，其中京东平台表现突出。
  • 线上渠道已成为国内市场的主要销售渠道，电商渠道在VDS（维生素与膳食补充剂）整体销量中占比超60%。

2. 盈利能力同比改善，受益于产品结构优化与费用管控

• 毛利率提升：

  • 2025年毛利率为67.9%，同比提升1.21个百分点。
  • 2025年第四季度毛利率为65.51%，同比提升5.24个百分点。
  • 主要受益于高毛利品类收入占比提升，预计电商渠道收入占比继续提升将支撑毛利率稳中有升。

• 费用率变化：

  • 2025年销售费用率为42.81%，同比下降1.52个百分点。
  • 2025年第四季度销售费用率上升至62.28%，同比提升7.56个百分点，主要受广告及市场推广费增长影响，以及2026年前置投入和绩效奖金兑现所致。
  • 2025年管理费用率为8.07%，同比下降0.07个百分点；2025年第四季度管理费用率上升至10.05%，同比提升3.96个百分点。

• 销售净利率：

  • 2025年销售净利率为13.03%，同比提升3.56个百分点。
  • 2025年第四季度销售净利率为-9.46%，同比提升9.93个百分点。

3. 2026年战略规划：开启“再创业”新阶段

• 收入目标：公司计划在2026年实现收入同比双位数增长。

• 产品创新：

  • 2025年为“新品大年”，新品销售占比接近20%，有效优化了产品矩阵。
  • 2026年主品牌将重点突破鱼油和儿童钙等高增速细分赛道。
  • 健力多将推广高含量港版产品及创新剂型，以满足不同消费场景。

• 渠道布局：

  • 线下渠道将商超列为增长重点，2025年已推出专供品，2026年将进一步拓展。
  • 屈臣氏渠道将重点推出女性相关产品，Yep品牌已在2025年布局该渠道并推出适配产品。
  • 药店渠道将落地DDI数据直连、第三方配送等新模式，强化精细化管理，提升门店运营效率。
  • 线上渠道为主要增量来源，将加大跨境电商、抖音等新渠道的投放力度，预计2026年销售费用率有所上升。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 食品安全问题
• 经济增速放缓带来的压力

总结

汤臣倍健在2025年实现了收入企稳与盈利改善，线上渠道表现稳健，境外业务增长显著。公司正通过产品创新、渠道优化和精细化管理，推动业绩修复，并计划在2026年开启“再创业”阶段，实现收入双位数增长。尽管面临一定的行业和市场风险，但公司展现出较强的复苏能力和战略执行力，为未来增长奠定了基础。