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通胀进入回升阶段，但高通胀将只是短期现象

核心内容概述

本报告分析了2021年2月中国CPI与PPI的运行情况，指出当前通胀处于回升阶段，但高通胀将只是短期现象，不会对货币政策造成显著压力。报告从数据表现、影响因素、未来趋势及风险提示等方面进行了详细阐述。

主要观点

1. CPI进入回升通道，高点或在5月出现

• 2月CPI同比小幅回升：中国2月CPI同比下降0.2%，预期为下降0.3%，前值为下降0.3%。
• 春节效应推动食品价格上涨：食品价格环比上涨1.2%，同比上涨0.3%，其中鲜菜与鲜果涨幅明显。
• 猪肉价格回落，猪周期下行趋势未变：猪肉价格继续回落，但局部地区猪瘟爆发，生猪远期期货价格明显上涨，存在一定风险。
• 交通通信价格环比上涨：受油价上涨影响，交通通信价格环比上涨1.1%，同比降幅缩窄至1.9%。
• 服务类消费增长：“就地过年”带动教育文化娱乐价格环比上涨0.8%，但衣着等商品价格受到抑制。
• 核心CPI维持低位：核心CPI同比持平，仍处于较低水平。
• CPI高点预计在5月，但难以突破3%：由于猪周期下行，猪肉价格下降将缓解通胀压力，因此高点不会引发通胀过高的担忧。

2. 原材料价格上涨推动PPI同比上行

• 2月PPI同比上涨1.7%：高于预期的1.5%，前值为0.3%，PPI快速上行基本符合预期。
• 海外通胀预期推高大宗商品价格：原油、铁矿石、铜等原材料价格快速上涨，输入性通胀压力显现。
• 上游行业PPI涨幅明显：石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业PPI环比分别上涨7.5%和4.9%，黑色金属矿采选业、冶炼和压延加工业分别上涨5.9%和2.3%。
• 中下游行业PPI未明显上涨：价格传导尚不明显。
• PPI预计5月达6%高点，下半年回落至3%-4%：由于原材料涨价的影响逐步向下游传导，PPI的通胀压力较大，但预计下半年将回落至3%-4%区间。

3. 高通胀为短期现象，难以制约货币政策

• CPI与PPI将双双上行，二季度出现高点：但同比高点更多是基数效应导致的数字游戏，下半年的平均通胀水平对政策更具指示意义。
• 货币政策收紧风险不大：当前通胀与历史典型通胀周期不同，主要由输入性因素驱动，且猪周期下行抑制了食品价格大幅上涨的可能性。
• 中国货币政策相对克制：与其它国家相比，中国货币政策放松幅度较小，不会导致高通胀。
• 风险提示：非洲猪瘟再度大规模爆发可能对猪肉价格及CPI产生影响。

关键信息总结

未来趋势预测

• CPI趋势：预计5月达到高点，但难以突破3%，下半年将趋于稳定。
• PPI趋势：预计5月触及6%高点，之后回落，下半年将位于3%-4%之间。
• 通胀驱动因素：主要是原材料涨价带来的输入性通胀，而非国内货币政策宽松或供需失衡。

风险提示

• 非洲猪瘟再度大规模爆发可能对猪肉价格及CPI产生不利影响。
• 大宗商品价格波动可能对PPI产生持续影响，需关注后续走势。

分析师信息

• 沈新凤：东北证券首席宏观分析师，上海财经大学经济学博士，Wind金牌分析师。
• 尤春野：东北证券宏观分析师，美国约翰霍普金斯大学金融学硕士，具有2年证券研究从业经验。

重要声明

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