20260330-交银国际证券-荣昌生物-09995.HK-2025年主业减亏_盈亏平衡可期_核心领域技术布局和管线快速迭代_6页_392kb

荣昌生物（9995 HK）总结

核心内容概述

荣昌生物是一家专注于创新生物药研发和商业化的企业，2025年实现主业减亏，2026年有望实现盈亏平衡。公司核心领域包括自身免疫疾病（自免）和肿瘤治疗，通过产品销售增长、新适应症获批及授权合作推动业绩改善。分析师维持买入评级，目标价为港元136.00，潜在涨幅为+44.4%。

主要观点

• 产品销售增长：

  • 2025年产品销售收入同比增长35.8%至23.07亿元人民币，其中泰它西普销售增长42%至13.9亿元，维迪西妥销售增长22.5%至8.8亿元。
  • 2026年产品销售收入预计增长25%以上，扣除授权收入后有望实现利润和现金流层面的盈亏平衡。

• 适应症拓展：

  • 泰它西普在SLE、肾科（IgAN即将获批）和神免（MG纳入医保目录）领域快速增长。
  • 维迪西妥在乳腺癌伴肝转移（HER2高表达&低表达）领域预计带来较大销售贡献。
  • 公司正在推进多项III期临床试验，包括泰它西普的眼肌型MG和ILD，以及维迪西妥联合PD-1治疗1LUC。

• 研发管线进展：

  • 中期支柱品种RC148和艾伯维达成BD交易后快速推进，正与FDA沟通一线肺鳞癌III期。
  • 早期管线在自免和肿瘤领域快速迭代，未来重点包括自免双抗/三抗/TCE、B细胞清除等技术路径。
  • 新型ADC技术平台及候选分子的I期临床进展值得关注。

• 授权合作收入：

  • 2025年授权收入达8.95亿元，推动整体盈利改善。
  • 2026年盈利预测调整后，授权收入确认节奏预期将有助于进一步改善业绩。

• 财务预测：

  • 2026年营业收入预计为5,423百万人民币，同比增长66%。
  • 2026年毛利率为91.5%，较前预测下降2.7个百分点，净利率为26.0%，较前预测下降23.6个百分点。
  • 2026年归母净利润预计为1,408百万人民币，较前预测下降66%。

• 估值与评级：

  • 维持目标价港元136.00，潜在涨幅为+44.4%。
  • 买入评级表明，公司未来12个月的总回报预期高于相关行业。

关键信息

• 收盘价：港元98.85
• 目标价：港元136.00
• 潜在涨幅：+44.4%
• 评级：买入
• 2025年收入：3,242百万人民币
• 2026年收入预测：5,423百万人民币
• 2026年净利润预测：1,408百万人民币
• 2026年每股价值：136.00港元
• 公司市值：72,617.38百万港元
• 日均成交量：7.26百万港元
• 2025年净利润：710百万人民币（扣除BD贡献后亏损7.7亿元，同比减亏47.5%）
• 自由现金流预测：2026年为4,062百万人民币，2027年为680百万人民币，2028年为1,152百万人民币

盈利预测变动

财务数据概览

评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 活出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
• 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。

行业评级定义

• 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力。
• 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆指数一致。
• 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数不具吸引力。

分析员披露

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• 作者及联系人无担任所评论公司高级人员或拥有其证券之财务利益。

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