20260202-交银国际证券-荣昌生物-09995.HK-2025全年业绩大超预期_2026年业绩_研发催化剂多点开花；维持买入_5页_326kb

荣昌生物 (9995 HK) 2025年业绩总结与2026年展望

核心内容

荣昌生物于2026年1月30日发布2025年年度业绩预告，预计全年实现营业收入约32.5亿元，同比增长约89%；净利润约7.16亿元，扣非净利润约7,850万元，实现扭亏为盈，业绩表现显著超出市场预期。公司盈利拐点出现时间较此前判断提前，显示其业务发展势头强劲。

主要观点

业绩驱动因素

1. 核心产品商业化放量：泰它西普和维迪西妥单抗在中国内地市场销售快速增长，成为业绩增长的核心动力。
2. 授权收入显著增厚利润：2025年公司分别与VorBiopharma和参天制药达成授权协议，获得首付款及潜在股权公允价值收益，对利润形成有力支撑。
3. 运营效率提升：通过生产工艺优化及运营成本控制，公司毛利率提升，销售费用率下降，盈利能力增强。

2026年展望

• 海外注册进展：泰它西普MG III期入组（预计1H26完成）和SS III期启动（1H26），维迪西妥将实现首个海外BLA申报（1H26，2LUC）和1LUC III期数据读出。
• 医保纳入与适应症拓展：中国内地泰它西普MG适应症纳入医保，预计带动销售放量；SS、IgAN等更多大适应症有望获批。
• 早期品种推进：RC148、RC118、新型ADC RC278等早期品种在更多适应症上的推进，相关数据读出可能持续推动股价表现。

关键信息

• 目标价与评级：交银国际维持荣昌生物“买入”评级，目标价为136港元，较当前收盘价84.20港元有约61.5%的潜在涨幅。
• 行业对比：交银国际对医药行业整体持“领先”态度，认为其未来12个月表现优于大盘标杆指数（恒生综合指数）。
• 分析师声明：分析师观点反映其个人看法，与薪酬无直接关系，且无内幕消息影响建议。

表格概览

免责声明与披露

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总结

荣昌生物2025年业绩大幅增长，主要得益于核心产品销售放量、授权收入增厚及运营效率提升。2026年公司有望在海外注册、医保纳入及更多适应症获批方面持续获得利好，推动主业利润率改善。交银国际维持“买入”评级及136港元目标价，认为其未来表现将优于行业平均水平。