> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 荣昌生物（9995 HK）总结 ## 核心内容 荣昌生物（9995 HK）在2025年表现出强劲的业绩增长，实现总收入32.4亿元人民币，同比增长89.5%，毛利增长105.9%至28.6亿元人民币，成功扭亏为盈，实现股东净利润7.1亿元人民币。公司业绩超出市场预期，主要得益于授权费收入和公允值收益的推动。 ## 主要观点 - **2025年业绩亮点**：公司2025年收入和毛利均实现大幅增长，授权费收入达到约9亿元人民币，公允值收益约6.4亿元人民币。 - **产品销售收入增长**：尽管2025年产品销售收入略低于预期，但同比仍增长35.8%，显示销售表现亮眼。 - **2026-2027年收入预测调整**：由于产品销售收入增长预期有所下调，公司将2026-2027年收入预测分别下调7.7%和7.4%，但调整后的2025-2028年复合年增长率（CAGR）仍达31.1%。 - **适应症拓展带来增长空间**：泰它西普新增类风湿关节炎和重症肌无力适应症，维迪西妥单抗新增肝转移乳腺癌适应症，有望推动销售快速增长。 - **海外合作进展顺利**：公司与艾伯维（ABBV US）的RC148合作顺利，6.5亿美元首付款将于近期入账，增强公司资金实力。 - **目标价与评级**：基于调整后的DCF模型，目标价调整为110.60港元，给予“增持”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据（单位：百万人民币） | 年度 | 总收入 | 毛利 | 股东净利润 | 增长率(%) | |------|--------|-----|------------|----------| | 2024 | 1,710 | 1,367 | (1,468) | 亏损缩小 | | 2025 | 3,242 | 2,816 | 710 | 扭亏为盈 | | 2026E| 7,674 | 7,214 | 3,830 | 439.8% | | 2027E| 4,224 | 3,665 | 450 | -88.3% | | 2028E| 5,297 | 4,579 | 649 | 44.3% | ### 股票信息（更新至2026年3月30日） | 项目 | 数据 | |------|------| | 收市价 | 98.85港元 | | 总市值 | 72,712.65百万港元 | | H股流通股比例 | 83.03% | | H股已发行总股本 | 208.58百万 | | 52周价格区间 | 21.05-126.6港元 | | 3个月日均成交额 | 366.37百万港元 | | 主要股东 | 王威东等（占38.81%） | ### 财务摘要（单位：百万人民币） | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 收入增长率 (%) | 58.9% | 89.5% | 136.7% | -45.0% | 25.4% | | 毛利增长率 (%) | 66.1% | 105.9% | 156.2% | -49.2% | 25.0% | | 股东净利润增长率 (%) | 亏损 | 扭亏为盈 | 439.8% | -88.3% | 44.3% | | 毛利率 (%) | 80.0% | 86.9% | 94.0% | 86.8% | 86.5% | | 净利润率 (%) | 亏损 | 21.9% | 49.9% | 10.6% | 12.2% | | EBIT利润率 (%) | 亏损 | 24.1% | 60.0% | 14.4% | 17.1% | | EBITDA利润率 (%) | 亏损 | 33.9% | 63.9% | 21.8% | 23.4% | | 市净率 (倍) | 23.8 | 13.6 | 6.6 | 6.2 | 5.7 | ### 风险提示 1. 临床试验进度或审批可能慢于预期。 2. 新产品上市后销售推广效果不达预期。 3. 海外临床试验或审批不顺利将影响股价。 ### 评级与目标价历史 | 日期 | 前收市价 | 评级变动 | 目标价（港元） | |------------|----------|----------|---------------| | 2025/1/22 | 13.06 | 买入(维持) | 19.00 | | 2025/5/14 | 39.20 | 增持(下调) | 45.00 | | 2025/5/28 | 46.30 | 增持(维持) | 51.30 | | 2025/6/30 | 55.55 | 中性(下调) | 52.60 | | 2025/8/26 | 88.70 | 中性(维持) | 85.50 | | 2026/1/16 | 94.25 | 买入(上调) | 114.00 | | 2026/3/30 | 98.95 | 买入(维持) | 110.60 | ## 结论 荣昌生物在2025年业绩显著增长，主要受益于授权费收入和公允值收益。公司产品销售收入虽略低于预期，但增长势头良好，未来增长空间广阔。海外合作进展顺利，进一步增强了公司的资金实力。基于调整后的DCF模型，目标价调整为110.60港元，给予“增持”评级。投资者应关注临床试验进度、新产品销售表现及海外审批情况等风险因素。