20260331-中泰国际证券-荣昌生物-09995.HK-2025年业绩表现亮眼_产品销售收入将快速增长_6页_1mb

荣昌生物（9995 HK）总结

核心内容

荣昌生物（9995 HK）在2025年表现出强劲的业绩增长，实现总收入32.4亿元人民币，同比增长89.5%，毛利增长105.9%至28.6亿元人民币，成功扭亏为盈，实现股东净利润7.1亿元人民币。公司业绩超出市场预期，主要得益于授权费收入和公允值收益的推动。

主要观点

• 2025年业绩亮点：公司2025年收入和毛利均实现大幅增长，授权费收入达到约9亿元人民币，公允值收益约6.4亿元人民币。
• 产品销售收入增长：尽管2025年产品销售收入略低于预期，但同比仍增长35.8%，显示销售表现亮眼。
• 2026-2027年收入预测调整：由于产品销售收入增长预期有所下调，公司将2026-2027年收入预测分别下调7.7%和7.4%，但调整后的2025-2028年复合年增长率（CAGR）仍达31.1%。
• 适应症拓展带来增长空间：泰它西普新增类风湿关节炎和重症肌无力适应症，维迪西妥单抗新增肝转移乳腺癌适应症，有望推动销售快速增长。
• 海外合作进展顺利：公司与艾伯维（ABBV US）的RC148合作顺利，6.5亿美元首付款将于近期入账，增强公司资金实力。
• 目标价与评级：基于调整后的DCF模型，目标价调整为110.60港元，给予“增持”评级。

关键信息

财务数据（单位：百万人民币）

股票信息（更新至2026年3月30日）

财务摘要（单位：百万人民币）

风险提示

1. 临床试验进度或审批可能慢于预期。
2. 新产品上市后销售推广效果不达预期。
3. 海外临床试验或审批不顺利将影响股价。

评级与目标价历史

结论

荣昌生物在2025年业绩显著增长，主要受益于授权费收入和公允值收益。公司产品销售收入虽略低于预期，但增长势头良好，未来增长空间广阔。海外合作进展顺利，进一步增强了公司的资金实力。基于调整后的DCF模型，目标价调整为110.60港元，给予“增持”评级。投资者应关注临床试验进度、新产品销售表现及海外审批情况等风险因素。