> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 荣昌生物 (688331.SH) 总结 ## 核心内容概述 荣昌生物（688331.SH）在2025年实现了业绩的显著提升，全年收入达32.51亿元，同比增长89.36%，并首次扭亏为盈，归母净利润达7.1亿元。公司综合毛利率达到87.3%，较上年提升6.9个百分点。截至2025年底，公司现金及等价物为14.93亿元，显示出良好的现金流管理能力。 ## 主要观点 ### 营收与利润增长显著 - **2025年收入**：32.51亿元，同比增长89.36%。 - **2025年净利润**：7.1亿元，实现扭亏为盈。 - **毛利率提升**：综合毛利率为87.3%，较上年提升6.9个百分点。 - **商业化收入**：22.71亿元，同比增长33.67%，商业化产品毛利率约84.3%。 - **技术授权收入**：8.95亿元，同比增长显著。 ### 国际化进程加快 - **与VorBiopharma合作**：授予泰它西普全球独家开发与商业化权利。 - **与Abbvie合作**：RC148达成BD合作，预计获得6.5亿美元首付款，部分首付款有望在2026年确认。 ### 产品进展迅速 - **RC148**：获得NSCLC突破性治疗药物认证，国内外临床进展迅速。 - **适应症拓展**：泰它西普在干燥综合征及IgA肾病两项适应症的上市申请已递交，预计2026年获批。 - **维迪西妥单抗**：联合特瑞普利一线治疗尿路上皮癌的上市申请已于2025年7月递交，预计2026年获批。 ### 未来盈利预测 - **2026年收入**：预计为64.98亿元，同比增长99.88%。 - **2027年收入**：预计为53.31亿元，同比下降17.97%。 - **2028年收入**：预计为49.43亿元，同比下降7.27%。 - **归母净利润**：预计2026年为31.98亿元，2027年为17.66亿元，2028年为10.65亿元。 - **维持“买入”评级**：基于未来业绩增长潜力及国际化合作带来的收入预期。 ## 关键信息 ### 2025年关键财务数据 - **收入**：32.51亿元（+89.36%） - **归母净利润**：7.1亿元（首次扭亏） - **综合毛利率**：87.3%（+6.9pct） - **现金及等价物**：14.93亿元 ### 2026年预测 - **营业收入**：64.98亿元 - **归母净利润**：31.98亿元 - **每股收益**：5.665元 - **ROE（摊薄）**：46.73% - **P/E**：21.81 ### 未来产品上市计划 - **泰它西普**：预计2026年获批上市，用于干燥综合征及IgA肾病。 - **维迪西妥单抗**：预计2026年获批上市，用于尿路上皮癌一线治疗。 ### 风险提示 - 竞争加剧风险 - 临床试验结果不及预期 - 临床时间及资金成本超预期 - BD合作不及预期 - 上市进度不及预期 ## 附录：财务指标摘要 ### 损益表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 1,083 | 1,717 | 3,251 | 6,498 | 5,331 | 4,943 | | 毛利 | 839 | 1,380 | 2,838 | 6,060 | 4,806 | 4,389 | | 归母净利润 | -1,511 | -1,468 | 710 | 3,198 | 1,766 | 1,065 | ### 现金流量表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 经营活动现金净流 | -1,591 | -1,184 | 19 | 3,234 | 2,078 | 1,175 | ### 资产负债表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 货币资金 | 743 | 762 | 1,198 | 2,515 | 3,982 | 4,650 | | 资产总计 | 5,528 | 5,499 | 7,248 | 8,849 | 10,526 | 11,238 | ### 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 每股收益 | -2.777 | -2.698 | 1.259 | 5.665 | 3.129 | 1.886 | | ROE（摊薄） | -43.97% | -73.93% | 19.66% | 46.73% | 20.52% | 11.00% | | 净资产收益率 | -43.97% | -73.93% | 19.66% | 46.73% | 20.52% | 11.00% | ## 投资评级与市场分析 ### 投资评级 - **维持“买入”评级**：基于未来业绩增长潜力及国际化合作带来的收入预期。 ### 市场相关报告评级 | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 1 | 2 | 3 | 7 | 14 | | 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 3 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 1 | 3 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ### 最终评分与平均投资建议 - **最终评分**：1.00 = 买入 - **评分区间**： - 1.00 ~ 2.0 = 增持 - 2.01 ~ 3.0 = 中性 - 3.01 ~ 4.0 = 减持 ## 特别声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限于中国境内使用，未经书面授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。本报告基于公开资料及研究，不构成投资建议，使用时需结合个人情况及专业意见。