20260330-国金证券-荣昌生物-688331.SH-管线价值加速兑现_国际化进程显著加快_4页_1mb

荣昌生物 (688331.SH) 总结

核心内容概述

荣昌生物（688331.SH）在2025年实现了业绩的显著提升，全年收入达32.51亿元，同比增长89.36%，并首次扭亏为盈，归母净利润达7.1亿元。公司综合毛利率达到87.3%，较上年提升6.9个百分点。截至2025年底，公司现金及等价物为14.93亿元，显示出良好的现金流管理能力。

主要观点

营收与利润增长显著

• 2025年收入：32.51亿元，同比增长89.36%。
• 2025年净利润：7.1亿元，实现扭亏为盈。
• 毛利率提升：综合毛利率为87.3%，较上年提升6.9个百分点。
• 商业化收入：22.71亿元，同比增长33.67%，商业化产品毛利率约84.3%。
• 技术授权收入：8.95亿元，同比增长显著。

国际化进程加快

• 与VorBiopharma合作：授予泰它西普全球独家开发与商业化权利。
• 与Abbvie合作：RC148达成BD合作，预计获得6.5亿美元首付款，部分首付款有望在2026年确认。

产品进展迅速

• RC148：获得NSCLC突破性治疗药物认证，国内外临床进展迅速。
• 适应症拓展：泰它西普在干燥综合征及IgA肾病两项适应症的上市申请已递交，预计2026年获批。
• 维迪西妥单抗：联合特瑞普利一线治疗尿路上皮癌的上市申请已于2025年7月递交，预计2026年获批。

未来盈利预测

• 2026年收入：预计为64.98亿元，同比增长99.88%。
• 2027年收入：预计为53.31亿元，同比下降17.97%。
• 2028年收入：预计为49.43亿元，同比下降7.27%。
• 归母净利润：预计2026年为31.98亿元，2027年为17.66亿元，2028年为10.65亿元。
• 维持“买入”评级：基于未来业绩增长潜力及国际化合作带来的收入预期。

关键信息

2025年关键财务数据

• 收入：32.51亿元（+89.36%）
• 归母净利润：7.1亿元（首次扭亏）
• 综合毛利率：87.3%（+6.9pct）
• 现金及等价物：14.93亿元

2026年预测

• 营业收入：64.98亿元
• 归母净利润：31.98亿元
• 每股收益：5.665元
• ROE（摊薄）：46.73%
• P/E：21.81

未来产品上市计划

• 泰它西普：预计2026年获批上市，用于干燥综合征及IgA肾病。
• 维迪西妥单抗：预计2026年获批上市，用于尿路上皮癌一线治疗。

风险提示

• 竞争加剧风险
• 临床试验结果不及预期
• 临床时间及资金成本超预期
• BD合作不及预期
• 上市进度不及预期

附录：财务指标摘要

损益表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

资产负债表（单位：人民币百万元）

比率分析

投资评级与市场分析

投资评级

• 维持“买入”评级：基于未来业绩增长潜力及国际化合作带来的收入预期。

市场相关报告评级

最终评分与平均投资建议

• 最终评分：1.00 = 买入
• 评分区间：
  • 1.00 ~ 2.0 = 增持
  • 2.01 ~ 3.0 = 中性
  • 3.01 ~ 4.0 = 减持

特别声明

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