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2020年第四季度中国货币政策执行报告点评总结

核心内容

2021年2月8日，中国人民银行发布《2020年第四季度中国货币政策执行报告》，报告揭示了2020年货币政策执行的多个关键变化和2021年的政策导向。该报告对银行业进行了买入评级，认为其未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

主要观点

1. 贷款利率走势分析

• 贷款利率下行趋势：2020年四季末，金融机构贷款加权平均利率和一般贷款加权平均利率分别下降9bp和1bp至5.03%和5.30%，企业贷款利率下降2bp至4.61%。
• 季节性因素影响：四季末贷款利率往往因信贷投放节奏和需求变化而季节性下行。
• 票据融资推动利率下行：2020年12月新增票据融资规模达3341亿，占新增贷款比重28%，且转贴利率大幅下行，对贷款利率形成下行压力。
• 按揭贷款利率上行压力：央行出台房地产贷款集中度管理制度，对中小银行的按揭贷款增量形成限制，可能造成按揭贷款“量缩价升”。
• 2021年贷款利率展望：预计2021年贷款利率不会因经济“脉冲式”复苏而大幅上行，但区域分化可能加剧，长三角、粤港澳大湾区等经济活跃地区贷款定价可能上行，而东北和部分中西部地区则可能维持低位。

2. 结构性政策成为2021年重点

• 政策表述变化：2020年四季度货币政策执行报告中，“精准”被置于“适度”之前，表明结构性调控将成为2021年宏观调控的重点。
• 结构性政策目标：重点支持制造业、普惠小微、国家重大科技创新和绿色金融等领域。
• 再贷款再贴现工具：3000亿抗疫专项资金和1.5万亿一般性资金，预计不会“一刀切”式退出，可能部分转向绿色金融。
• 绿色金融支持机制：监管机构可能研究绿色资产与棕色资产的风险权重差异化设置，以完善对绿色金融的激励机制。
• 房地产融资管理：坚持宏观审慎管理，融资环境“稳中从紧”，对增量和增速进行调控。

3. 异地存款管理成为监管重点

• 异地存款纳入MPA考核：自2021年第一季度起，地方法人银行吸收异地存款情况将纳入MPA考核，禁止其通过各种渠道开办异地存款。
• 结构性存款管理：结构性存款已呈现“量价齐跌”趋势，整体预期收益率和兑付收益率降至3.09%和3.03%，不再构成负债成本的主要扰动因素。
• 创新存款监管：部分创新存款产品如活期靠档计息产品已大幅压降，定期提支靠档计息产品已压至0。
• 互联网存款监管：2021年监管可能更多转向对互联网存款的管控，对部分地方银行和民营银行吸收存款形成一定压力。

4. 市场利率与政策利率关系明确

• 政策利率引导市场利率：央行强调市场利率应围绕政策利率波动，特别是在2020年四季度开始，明确指出短期利率走势应以政策利率是否变化为核心判断依据。
• DR007和1Y国股NCD利率回归政策利率中枢：经历小型“钱荒”后，DR007和1Y国股NCD利率逐步回归7天OMO和1Y-MLF利率中枢，避免隔夜利率持续“破1”。
• 降低隔夜利率波动性：央行旨在通过体制安排降低隔夜利率波动性，以维护市场预期稳定。

关键信息

• 贷款定价策略：2020年四季度贷款加权平均利率季均点差为1.41%，较三季末下降不足1bp，符合MPA考核要求，避免对息差侵蚀。
• 货币政策基调：2021年货币政策整体收敛，但结构性政策仍为发力重点，强调“灵活精准、合理适度”。
• 行业评级：银行业被评级为“买入”，认为其未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。
• 风险提示：包括中美摩擦不确定性、信用边际收敛对经济复苏的潜在冲击等。

图表说明

• 图1：展示近年来一般贷款加权平均利率在四季度季节性回落趋势。
• 图2：显示2020年四季末票据融资占比显著提升。
• 图3：反映2020年四季度各月份一般贷款加权平均利率模拟值。
• 图4：展示2020年12月国股银票转贴利率大幅下行。
• 图5：对比LPR改革前后企业贷款加权平均利率运行情况。
• 图6：反映GDP“脉冲式”变化下贷款利率未出现大幅上行。
• 图7：展示2020年下半年以来结构性存款“量价齐跌”趋势。
• 图8：展示DR007与7天OMO利率中枢水平关系。

总结

该报告全面分析了2020年第四季度货币政策执行情况，指出贷款利率在宽松货币环境下呈现下行趋势，同时强调结构性政策将成为2021年宏观调控的核心。此外，报告对异地存款管理、市场利率与政策利率的关系进行了详细阐述，显示出央行在货币政策执行上的精细化和灵活性。