20220811-光大证券-银行业_2022年二季度货币政策执行报告_解读-需求收缩显著冲击贷款定价_7页_596kb

行业研究总结：《2022年二季度货币政策执行报告》解读

核心内容

《2022年二季度货币政策执行报告》指出，当前货币政策环境复杂严峻，银行面临多重挑战，包括企业贷款利率下行、按揭利率大幅降低以及回购杠杆攀升等问题。报告从银行视角出发，分析了货币政策对信贷市场和金融机构的影响，并对未来政策走向进行了展望。

主要观点

1. 企业贷款利率显著下行，资金空转套利现象加重

• 利率水平创历史新低：2022年6月，新发放企业贷款加权平均利率为4.16%，较一季度末和年初分别下降21bp和41bp，为历史最低。
• 供需矛盾与政策红利共同作用：
  • 企业融资需求疲软，居民资产负债表缩表，导致银行项目储备不足，客户议价能力增强，融资需求向低定价银行转移。
  • 虚增冲量增多，贷款久期缩短，进一步压低加权平均利率。
  • 监管要求“应投尽投”，优质央企获得更低利率，部分存贷款利差倒挂，引发资金空转套利。
• 结构性工具红利转移：央行推出的结构性货币政策工具红利已通过FTP机制传递至各利润单元，有助于降低贷款利率。

2. 按揭贷款利率降幅显著，5Y-LPR或继续非对称下调

• 按揭利率大幅下降：2022年6月，新发放按揭贷款利率为4.62%，较3月下降87bp，较年初下降100bp，接近2017年“317”新政前水平。
• 利差收窄：按揭贷款利率与5Y-LPR利差已收窄至17bp，创LPR改革以来新低。
• 按揭利率对LPR敏感性减弱：表明市场对LPR的依赖度下降，需适度提升按揭利率对基准锚的敏感度，避免点差过度压降。
• 5Y-LPR非对称下调预期：
  • 存量按揭利率仍高于5%水平，新发放利率比价效应明显，引发早偿需求。
  • 5Y与1Y LPR利差为75bp，较改革初期仍偏陡峭，未来5Y-LPR可能再度非对称下调。
• 1Y-LPR暂无下调必要：目前1Y-LPR为3.7%，企业贷款利率已降至4.16%，若再下调可能加剧企业套利行为。

3. 货币政策工具使用趋于饱和，短期需关注回购杠杆风险

• 工具使用已达“最大公约数”：上半年货币政策已阶段性完成“靠前发力”，包括降准、下调LPR、再贷款等，后续重点在政策传导。
• DR持续低位运行，回购杠杆攀升：
  • DR001持续位于1%附近，引发市场一致性宽松预期，导致回购成交量大幅上升。
  • 8月上旬R001日成交量已突破6万亿，高杠杆可能加剧资金面脆弱性。
• 应对措施预期：
  • 央行可能对国有大行隔夜资金融出进行指导。
  • 8月16日MLF到期6000亿，司库续作意愿弱，可能缩量续作，释放收敛信号。

关键信息

• 企业贷款利率：2022年6月新发放企业贷款加权平均利率为4.16%，创历史新低。
• 按揭贷款利率：2022年6月按揭贷款利率为4.62%，较年初下降100bp。
• LPR减点占比：6月以LPR减点定价的贷款占比为29.8%，较3月提升4.4个百分点。
• EVA差异：按揭贷款与对公贷款EVA之差扩大至2个百分点，表明按揭贷款“定价高，EVA强”。
• DR与回购杠杆：DR持续低位运行，导致回购成交量攀升，8月R001日均成交量突破6万亿。
• MLF操作预期：8月16日MLF到期，可能缩量续作，释放流动性收敛信号。

风险分析

• 宏观经济下行压力：信贷和社会融资规模增长持续走弱，经济复苏乏力。
• 政策传导不畅：货币政策红利尚未有效传导至实体经济，企业融资成本仍偏高。
• 流动性风险：回购杠杆攀升可能加剧银行间市场资金面脆弱性，若流动性边际收敛，资金利率可能大幅波动。

行业与公司评级

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