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柳工（000528）2024年半年报点评：业绩高增长超预期，盈利能力持续提升

核心观点：
西南证券维持柳工“买入”评级，认为公司2024年上半年业绩高增长超预期，主要由业务结构优化、海外扩张及成本控制驱动。预计2024-2026年归母净利润分别为138亿元、181亿元、225亿元，对应PE分别为13倍、10倍、8倍，未来三年复合增长率37%，维持“买入”评级。

关键数据亮点

• 营收与利润增长强劲：2024年上半年营收1606亿元，同比增长68%；归母净利润98亿元，增长602%；单Q2营收812亿元，增长121%；净利润49亿元，增长625%。
• 盈利能力显著提升：毛利率从行业平均水平大幅提升至234%（同比+327pp），净利率达63%（同比+221pp）。期间费用率上升至140%（同比+108pp），但销售、管理及财务费用率变化结构性优化。

业务驱动因素

1. 全球业务结构优化

   • 海外市场表现卓越：海外营收771亿元，同比增长188%，收入占比升至48%，毛利率提升至291%。
   • 国内市场虽下滑，但毛利率改善：国内营收虽下降23%，但毛利率由142%增至182%（+40pp），销量增速跑赢行业。

2. 产品线高增长点

   • 核心产品稳健增长：装载机和挖掘机保持增长，市场份额分别提升3pp和2pp。
   • 新兴品类亮眼：高机、矿山设备、摊铺机等实现超100%增长，矿用宽体车海外销量增长超500%。

盈利预测与估值

• 预计2024-2026年归母净利润分别为138亿元、181亿元、225亿元，三年复合增长率37%。
• PE从当前估值降至8倍以下，ROE从523%升至1048%，维持“买入”评级，目标价未更新。

风险提示

• 国际市场波动、汇率风险及宏观政策变化为关键风险点。