深度报告-20240108-上海证券-盐津铺子-002847.SZ-盐津铺子首次覆盖报告_产品领先+效率驱动_渠道红利助力高增_24页

盐津铺子首次覆盖报告总结

核心内容

盐津铺子是一家深耕休闲零食行业的中国本土企业，自2005年成立以来，专注于小品类休闲食品的研发、生产和销售。公司以“实验工厂”模式为核心，实现了从传统凉果蜜饯向多元化休闲零食品类的转变，构建了涵盖辣卤、烘焙、薯片、深海零食、果干、果冻、蛋类零食等七大核心品类的产品矩阵。公司通过全渠道布局，包括线下商超、经销商、电商等，把握行业渠道变革带来的增长机遇，形成差异化竞争优势。

主要观点

• 行业前景广阔：中国休闲食品行业规模超万亿，近十年年均复合增速为8.2%。未来随着消费升级和渠道变革，行业增长潜力巨大。
• 产品策略清晰：公司聚焦核心品类，如辣卤、烘焙（含薯片）、深海零食等，这些品类贡献公司近八成营收。同时积极开发新品类，如鹌鹑蛋、魔芋等，实现收入和利润的高增长。
• 供应链自主可控：公司拥有四大生产基地，95%的产品为自产，通过自建生产线、上游原材料控制、严格品控体系，形成成本与品质双重优势。
• 渠道转型成效显著：从早期线下商超为主，逐步向全渠道发展，电商及零食量贩渠道成为新的增长引擎，带动营收大幅增长。
• 盈利能力强劲：公司毛利率和净利率均高于行业平均水平，2023年三季报毛利率达34.45%，净利率达13.43%。
• 股权激励推动发展：公司自2019年起推出三期股权激励计划，目标明确，业绩表现优异，增强员工积极性与公司发展信心。

关键信息

产品矩阵

• 辣卤零食：包括魔芋素毛肚、魔芋丝、素牛排等，2023年H1营收达2.23亿元，增速达163%。
• 烘焙（含薯片）：包括软欧包、卡仕达半面包等，2023年H1营收达3.04亿元，增速为11.47%。
• 深海零食：如鱼豆腐、鳕鱼肠等，2023年H1营收达2.9亿元，增速为18%。
• 果干坚果：如芒果干、黄桃果干等，2023年H1营收达1.07亿元，增速为26.48%。
• 果冻布丁：如菡萏果冻，2023年H1营收达1.27亿元，增速为93.30%。
• 蛋类零食：如鹌鹑蛋，2023年H1营收达0.95亿元，增速达582.38%。

渠道策略

• 线下渠道：公司早期以直营商超为主，后逐步向经销商渠道拓展，2023年H1经销渠道营收同比增长58.04%。
• 线上渠道：2014年设立电商公司，2021年起全面布局电商，2023年H1电商渠道营收同比增长155.17%。
• 零食量贩渠道：2021年起布局，2023年H1占比约17%，未来增长空间大。

财务表现

• 营收增长：2023年H1营收达18.94亿元，同比增长56.54%。
• 毛利率与净利率：2023年H1毛利率达34.45%，净利率达13.43%，高于行业平均水平。
• 费用率下降：销售费用率和管理费用率持续下降，2023年H1分别为14%和4.2%。

盈利预测

风险提示

• 原材料价格波动：棕榈油、面粉、鱼糜等原材料价格波动可能影响成本和利润。
• 销售季节性波动：休闲食品具有季节性消费特点，需提前组织生产与库存管理。
• 市场竞争加剧：公司高毛利吸引其他企业加大投入，可能影响盈利能力。
• 食品安全风险：食品安全监管趋严，政策变化或运营疏漏可能引发风险。

总结

盐津铺子凭借自主供应链、多品类产品矩阵和全渠道布局，实现了在休闲零食行业的快速增长。公司未来增长点在于新品类放量、渠道延续增势及全产业链管控降本增效。分析师认为公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。