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食品饮料组 - 盐津铺子 (002847.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

盐津铺子是一家食品饮料企业，其2022年前三季度业绩表现亮眼，实现营收19.70亿元，同比增长21.01%；归母净利润2.19亿元，同比增长182.85%；扣非归母净利润1.93亿元，同比增长656.19%。单三季度营收7.60亿元，同比增长34.73%；归母净利润8978万元，同比增长213.18%；扣非归母净利润7904万元，同比增长990.30%。业绩处于预告区间的上限。

主要观点

业绩表现

• 公司2022年前三季度盈利水平显著修复，主要得益于产品结构优化及渠道策略调整。
• Q3收入和利润均保持快速增长，显示出公司运营效率的持续优化。
• 毛利率逆势提升，主要受益于生产端规模效应，同时销售和管理费用率下降。

渠道布局

• 公司多点布局渠道，重点发力电商和零食专营渠道。
• KA和BC商超渠道保持稳定，定量流通装占比约10%，增长迅速。
• 引入辣卤玩家合伙企业作为新增股东，持股17%，凸显公司对电商渠道的重视。

运营效率

• 2022年Q3毛销差同比提升9.71个百分点，环比提升1.03个百分点。
• 销售费用率显著下降，从24.1%降至16.7%。
• 管理费用率从4.9%降至4.5%，财务费用率从0.3%降至0.2%。
• 研发费用率略有波动，但整体保持稳定。

关键信息

财务预测

• 预计公司2022-2024年EPS分别为2.42/3.53/4.40元，对应PE分别为38/26/21X。
• 公司未来成长性良好，维持“买入”评级。

财务指标

• 营业收入：2020年19.59亿元，2021年22.82亿元，预计2022年27.70亿元，2023年33.32亿元，2024年39.49亿元。
• 归母净利润：2020年2.42亿元，2021年1.51亿元，预计2022年3.12亿元，2023年4.54亿元，2024年5.66亿元。
• 每股收益：2022年2.424元，2023年3.526元，2024年4.397元。
• 每股净资产：2022年7.904元，2023年10.433元，2024年13.102元。
• ROE（摊薄）：2022年30.67%，2023年33.79%，2024年33.56%。
• P/E：2022年38.01X，2023年26.13X，2024年20.95X。
• P/B：2022年11.66X，2023年8.83X，2024年7.03X。

财务状况

• 货币资金：2022年13.9亿元，2023年19.1亿元，2024年22.5亿元。
• 流动资产：2022年70.2亿元，2023年85.6亿元，2024年100.7亿元。
• 非流动资产：2022年163.1亿元，2023年178.2亿元，2024年191.2亿元。
• 负债：2022年130.5亿元，2023年128.5亿元，2024年122.2亿元。
• 资产负债率：2022年55.94%，2023年48.71%，2024年41.86%。
• 净资产收益率（ROE）：2022年30.67%，2023年33.79%，2024年33.56%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2022年21.40%，2023年20.31%，2024年18.50%。
• EBIT增长率：2022年201.46%，2023年41.49%，2024年22.53%。
• 净利润增长率：2022年106.93%，2023年45.46%，2024年24.71%。

风险提示

• 新品增长不达预期
• 渠道扩张不达预期
• 食品安全问题
• 行业竞争加剧

投资建议

• 维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入持续增长，毛利率稳步提升。
• 销售费用率、管理费用率、财务费用率逐步下降。
• 净利润增长显著，2022年实现312亿元，2023年454亿元，2024年566亿元。

现金流量表

• 经营活动现金净流持续增长，2022年452亿元，2023年630亿元，2024年763亿元。
• 投资活动现金净流略有波动，但整体保持稳定。
• 筹资活动现金净流逐步下降，但维持正向。

资产负债表

• 货币资金增长，流动资产和非流动资产均呈上升趋势。
• 负债逐步下降，资产负债率持续优化。
• 股东权益增长，每股净资产稳步提升。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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