深度报告-20230110-首创证券-广信材料-300537.SZ-公司深度报告_定增落地推动经营反转_光伏新材料有望开启新增长_23页_924kb

广信材料深度报告总结

核心内容

广信材料（300537）是一家国内领先的油墨和涂料制造企业，近年来在保持传统业务的同时，积极拓展至光伏新材料、光刻胶等领域，实现多元化发展。公司通过定增项目推进江西广臻新基地建设，该基地将增强其对关键原材料的掌控能力，降低生产成本，并提升盈利能力。

主要观点

• 业务转型与增长：公司正从传统PCB光刻胶向平板显示和集成电路光刻胶领域扩展，技术积累有望转化为新的盈利增长点。
• 新能源汽车涂料需求上升：随着新能源汽车市场的快速发展，公司布局汽车涂料业务，有望受益于市场需求增长。
• 光伏新材料应用拓展：公司研发的光伏绝缘胶、电镀铜掩膜材料和新能源绝缘涂料已在头部企业获得应用，具有较大的市场潜力。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为5.99、7.72、10.94亿元，归母净利润分别为0.14、0.79、1.83亿元，对应EPS分别为0.07、0.41、0.95元。公司2024年估值55亿元，对应目标价28.50元，维持“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 最新收盘价：13.50元
• 一年内最高/最低价：20.50/8.86元
• 市盈率（当前）：-6.60
• 市净率（当前）：3.85
• 总股本：1.93亿股
• 总市值：26.06亿元

定增项目

• 拟定增5.7亿元，用于江西广臻5万吨电子感光材料及配套材料项目。
• 项目包含油墨、自制树脂、涂料、光刻胶及配套试剂四大类产品，预计投产后将改善原材料依赖，提高利润率。

业务布局

• 专用油墨业务：主要应用于PCB领域，2021年销售收入为3.55亿元，同比增长27.23%，但毛利率下降。
• 专用涂料业务：以UV涂料为主，2021年销售收入为2.61亿元，同比减少22.99%，但毛利率有望提升。
• 光伏新材料业务：包括光伏绝缘胶、电镀铜掩膜材料和新能源绝缘涂料，已获得头部企业订单，未来成长空间广阔。

财务分析

• 2021年公司归母净利润为-4.11亿元，2022年1-9月归母净利润为-0.13亿元，亏损收窄。
• 公司销售、管理、财务费用控制较好，研发费用保持投入。
• 商誉减值基本计提完毕，2021年商誉账面价值为7968万元。

投资机会

定增产能走向投产，业务反转在即

• 江西广臻基地的投产将带来以下三个方面的盈利提升：
  • 原材料自给：自制树脂将降低对外部原材料的依赖，提高毛利率。
  • 区位优势：新基地靠近下游客户，运输成本降低。
  • 产能提升：将承接外部代工产能，提高综合利润率。

新能源汽车领域涂料需求崛起

• 全球汽车涂料市场以8.9%的复合增速增长，2022年市场规模预计为217.5亿美元。
• 国内新能源汽车市场快速增长，公司涂料产品已在比亚迪、长安、吉利等主机厂供应链实现销售。

光刻胶产品从PCB向平板和集成电路升级

• 公司已实现部分平板显示光刻胶产品的销售，未来将向集成电路光刻胶领域扩展。
• 光刻胶业务预计在2023年之后逐步放量，毛利率有望提升。

新能源领域多款新产品逐步落地

• 光伏绝缘胶：已获得头部企业订单，后续成长空间广阔。
• 光伏电镀铜掩膜材料：具有低成本优势，未来商业化将带来显著市场空间。
• 电池绝缘涂料：作为新能源汽车电池外壳的绝缘防护材料，具有较高的技术壁垒和市场需求。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2022年营收5.99亿元，净利润0.14亿元
  • 2023年营收7.72亿元，净利润0.79亿元
  • 2024年营收10.94亿元，净利润1.83亿元
• 估值：参考可比公司，给予公司2024年30倍PE，对应估值55亿元，目标价28.50元，维持“买入”评级。

风险提示

• 新材料研发或验证不及预期：新产品可能未能达到预期市场表现。
• 自制树脂不及预期：树脂自给可能未能改善毛利率。
• 市场竞争加剧：光伏、平板、集成电路等领域的竞争可能影响公司业绩。
• 宏观经济下行：下游行业需求下降可能影响公司产品销量。

可比公司估值比较

总结

广信材料在传统业务基础上，积极拓展光伏新材料和光刻胶等新领域，有望实现经营反转和新增长。江西广臻基地的投产将显著提升公司盈利能力，新能源汽车和光伏材料的市场需求增长为公司提供了良好的发展机遇。尽管存在一定的研发和市场风险，但公司技术积累和产能扩张为未来业绩增长奠定了基础。