20260202-开源证券-2025年12月财政数据点评_税收收入同比转负_投资于人重要性凸显_7页_1mb

2025年12月财政数据点评总结

核心内容概述

2025年12月财政数据显示，全国一般公共预算收入和政府性基金预算收入均出现同比下降，但财政支出有所回升。税收收入同比转负，非税收入降幅扩大，反映经济修复不及预期，同时房地产市场持续低迷，土地出让收入下滑明显，进一步拖累政府性基金预算收入。下一阶段，投资于人的领域如教育、社会保障和就业、卫生健康等财政支出增长，凸显政策重心的转移。债券市场方面，分析师预测10年期国债收益率目标区间为2%-3%，中枢或为2.5%。

主要观点

1. 财政收入表现

• 一般公共预算收入：2025年12月同比下降25.0%，其中中央收入下降50.3%，地方收入增长4.1%。
• 税收收入：同比转负，下降11.5%，其中企业所得税回落为主要原因，证券交易印花税下降4.8%。
• 非税收入：同比减少47.9%，降幅扩大，可能与2024年一次性安排中央单位上缴专项收益有关。

2. 财政支出表现

• 一般公共预算支出：同比减少1.8%，其中中央支出增长1.7%，地方支出减少2.3%。
• 重点支出领域：教育支出增长3.2%，社会保障和就业支出增长6.7%，卫生健康支出增长5.7%，科学技术支出增长4.8%，显示财政资源向民生和公共服务倾斜。

3. 政府性基金预算

• 收入：同比下降7.0%，其中土地出让收入下降14.7%，占政府性基金收入比重超70%，成为主要拖累因素。
• 支出：同比增长11.3%，其中中央支出增长显著，地方支出略有减少，显示中央财政在推动基建方面的力度加大。

关键信息

1. 财政数据变化

• 税收收入：12月同比转负，结束连续8个月正增长。
• 非税收入：降幅扩大，可能与基数调整有关。
• 土地出让收入：持续下滑，拖累政府性基金预算收入。

2. 投资于人的重要性

• 支出增长领域：教育、社会保障和就业、卫生健康、科学技术等支出增长，表明财政政策转向支持人力资本。

3. 债市观点

• 10年国债收益率目标区间：2%-3%，中枢或为2.5%。
• 影响因素：
  • 基本面：经济修复不及预期，但宽信用和宽财政政策可能加速经济周期回升。
  • 宽货币：若出现宽货币政策（如降准降息、买债），则为减配机会。
  • 通胀：关注PPI环比是否持续为正。
  • 资金利率：若通胀回升，资金可能收紧，短端债券收益率将上行。
  • 地产：不作为稳增长手段，地产见底将滞后于经济和股市复苏。

风险提示

• 政策变化超预期：财政和货币政策调整可能影响市场预期。
• 经济变化超预期：经济修复不及预期或超预期，可能影响债券收益率走势。

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附图与附表说明

• 附图1-4：显示12月一般公共预算收入、支出及完成进度。
• 附图5-8：展示土地出让收入、政府性基金支出及国债发行进度。
• 附表1-2：提供12月财政收支分项数据，详细说明各项目的同比变化。

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