货币宽松弱于预期，财政与地产重要性更加凸显_14页_1mb

中航证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2022年4月16日的全球经济金融走势、欧美经济数据、国内信用与流动性、经济运行情况以及通胀趋势，最后提出后续政策判断。

主要观点

1. 全球经济金融走势

• 全球市场短期内承压，主要受美联储政策收紧和地缘政治风险影响。
• 美联储5月和6月加息概率分别为91%和93.4%，市场已部分消化加息预期。
• 中美10年期国债利差出现倒挂，短期可能加剧资本外流和汇率贬值压力，但下半年若美国通胀缓和，利差倒挂压力有望缓解。

2. 欧美重要经济数据点评

• 美国3月CPI同比增长8.5%，为40年高点；核心CPI为6.5%，略低于预期。
• PPI同比增长11.2%，创历史新高，主要受能源和大宗商品价格上涨推动。
• 虽然核心CPI略有下降，但整体通胀压力仍较大，短期内难以大幅缓解。

3. 国内信用和流动性

• 3月社融总量亮眼，但结构不佳，居民和企业中长期贷款需求疲软。
• 央行4月25日小规模降准释放5300亿元资金，低于市场预期，显示政策宽松谨慎。
• 货币市场流动性合理充裕，DR007和SHIBOR1W分别下行至1.73%和1.82%。

4. 经济运行情况

• 国内疫情持续，物流和居民聚集受阻，对经济运行构成压力，尤其影响消费。
• 各大城市地铁客流量显著低于去年同期，清明节假期旅游数据亦大幅下滑。
• 房地产土地成交和住宅销售未见改善，政策传导效果不明显。
• 出口增速放缓，进口下滑明显，净出口对经济的拉动作用减弱。

5. 通胀趋势

• 3月CPI同比上涨1.5%，环比持平，核心CPI同比上涨1.1%，环比下降0.1%。
• PPI同比上涨8.3%，环比上涨1.1%，下行趋势放缓，但总体趋势未变。
• 未来3个月需警惕CPI超预期上行，但预计不会对货币政策形成明显制约。

关键信息

1. 疫情与经济影响

• 疫情持续影响国内经济，尤其是消费和物流。
• 各大城市的地铁客流量和旅游数据均显示经济受压。
• 上海疫情仍处高位，吉林已实现社会面清零。

2. 房地产市场状况

• 房地产政策持续放松，但市场反应迟缓，居民购房意愿和房企拿地意愿依然低迷。
• 土地成交面积和溢价率显著弱于去年同期，显示房地产行业景气度不高。

3. 央行货币政策

• 4月25日小规模降准释放长期资金约5300亿元，弱于市场预期。
• 央行未降息，显示对宽松政策的谨慎态度。
• 货币政策的后续变化将取决于疫情控制和经济基本面。

4. 出口与进口数据

• 3月出口同比14.7%，较1-2月下滑；进口同比-0.1%，较1-2月大幅下滑。
• 出口主要靠价格支撑，实际增长乏力。
• 进口减少主要由于国内需求疲软和大宗商品价格高企。

后续判断

• 疫情防控仍是政策制定的关键，经济底和疫情顶的确认是市场关注重点。
• 财政政策需进一步发力，以支持经济复苏。
• 房地产调控应继续适度放松，以促进市场回暖。
• 制造业投资面临成本冲击和需求走弱，不确定性较大。
• 基建投资虽确定性较强，但受制于项目不足和疫情扰动。

风险提示

• 疫情变化超预期
• 经济基本面变化超预期
• 货币政策变化超预期

投资评级定义

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上

• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅在-10%至10%之间

• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上

• 行业投资评级：

  • 增持：未来六个月行业增长高于沪深300
  • 中性：未来六个月行业增长与沪深300相近
  • 减持：未来六个月行业增长低于沪深300

分析师简介

• 符旸：中航证券首席宏观分析师，经济学硕士，证券执业证书号：S0640514070001
• 刘庆东：中航证券宏观分析师，经济学硕士，证券执业证书号：S0640520030001

免责声明

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