20220328-兴证国际证券-中国太保-02601.HK-寿险代理人质态提升_非车险业务向好_6页_1mb

中国太保证券研究报告总结

核心内容

本报告对中国太保的财务表现、业务发展及投资前景进行了分析，提出“审慎增持”的投资建议，并给出了目标价25.20港元，预期升幅为28.2%。

主要观点

• 公司战略：中国太保深耕保险全产业链，坚持稳健经营，推行“长青计划”与“长航行动”，强化高素质代理人队伍建设和健康及养老产业链布局。
• 财务表现：2021年公司营业收入为4,363亿元，同比增长4.1%；归属股东净利润为268.3亿元，同比增长9.2%。公司通过投资收益提升实现净利润增长。
• 业务发展：公司非车险业务表现突出，保费同比增长16.9%，占比提升至39.9%；同时，代理人质态优化，人均产能提升，尽管营销员数量下降，但高产能人力大幅增加。
• 投资收益：公司积极配置长期固收资产，把握权益市场机会，2021年总投资资产达1.82万亿元，净投资收益率为4.5%，总投资收益率为5.7%。
• 估值指标：当前港股收盘价为19.66港元，目标价为25.20港元，对应2022-2024年集团每股内含价值分别为0.37、0.34及0.32倍。

关键信息

市场数据

• 数据日期：2022/3/25
• 港股收盘价（港元）：19.66
• 港股股本（亿股）：27.75
• 总股本（亿股）：96.20
• 总市值（亿港元）：545.6
• 港股市值（亿港元）：2,488.9
• 净资产（亿元）：2,324.1
• 总资产（亿元）：19,461.6
• 每股归母净资产（元）：23.57

财务指标（2021A-2024E）

投资要点

• 寿险业务：寿险新单保费同比增长24.4%，但新业务价值率下降，导致整体NBV承压。
• 代理人优化：营销员数量同比下降29.9%，但高产能人力增长170.1%，人均新单保费提升42.3%。
• 非车险业务：非车险保费同比增长16.9%，占比提升至39.9%；COR结构优化，非车险业务成本率下降。
• 投资收益：公司投资收益良好，2021年投资净收益为931.8亿元，同比增长10.9%。
• 财务稳健：公司资产负债率维持在88%左右，权益乘数稳定，现金流管理良好。

风险提示

• 资本市场波动
• 保费增速不达预期
• 公司经营风险
• 保险行业政策变化

附表摘要

资产负债表（单位：人民币亿元）

• 资产：2021A为19,462亿元，预计2024E增长至26,474亿元。
• 总负债：2021A为17,138亿元，预计2024E增长至23,400亿元。
• 总权益：2021A为2,324亿元，预计2024E增长至3,074亿元。

现金流量表（单位：人民币亿元）

• 经营活动现金流：2021A为1,084亿元，预计2024E为1,098亿元。
• 投资活动现金流：2021A为-661亿元，预计2024E为-1,077亿元。
• 融资活动现金流：2021A为-313.7亿元，预计2024E为-28.0亿元。
• 现金及现金等价物：2021A为456.3亿元，预计2024E为477.6亿元。

利润表（单位：人民币亿元）

• 营业收入：2021A为4,363亿元，预计2024E增长至5,235亿元。
• 归属股东净利润：2021A为268.3亿元，预计2024E增长至378.1亿元。
• 每股收益(EPS)：2021A为2.79元，预计2024E增长至3.93元。

投资建议

• 评级：审慎增持
• 目标价：25.20港元
• 预期升幅：28.2%
• 理由：公司业务布局优化，非车险业务增长显著，投资收益表现良好，且公司具有稳健的财务结构和良好的增长潜力。

分析师信息

• 分析师：张博
• 邮箱：zhangboyjs@xyzq.com.cn
• SFC编号：BMM189
• SAC编号：S0190519060002
• 联系人：张忠业
• 邮箱：zhangzhongye@xyzq.com.cn

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：相对指数涨幅大于15%
  • 审慎增持：相对指数涨幅在5%～15%之间
  • 中性：相对指数涨幅在-5%～5%之间
  • 减持：相对指数涨幅小于-5%
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性
• 行业评级：
  • 推荐：相对表现优于指数
  • 中性：相对表现与指数持平
  • 回避：相对表现弱于指数

风险提示及法律声明

• 报告仅供客户参考，不构成买卖建议。
• 报告中的信息和建议未考虑具体投资目的、财务状况及特定需求。
• 报告所载资料来源可靠，但不保证其准确性或完整性。
• 报告观点基于发布当日判断，可能随时间变化而调整。
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