20220328-光大证券-中国太保-601601.SH-2021年年报点评_寿险改革持续深化_车险综改压力缓解_4页_444kb

中国太保2021年年报总结

核心内容概述

中国太保（601601.SH、2601.HK）2021年年报显示，公司营业收入同比增长4.4%至4406亿元，保险业务收入同比增长1.3%至3668亿元，归母净利润同比增长9.2%至268亿元，归母营运利润同比增长13.5%至353亿元。尽管净利润增速有所放缓，但营运利润表现稳健，ROE为12.2%，同比略有下降。新业务价值（NBV）同比下降24.8%至134亿元，主要受高价值率产品销售乏力影响。公司积极布局康养产业链，并推进寿险改革，预计未来NBV将逐步修复。

主要观点

寿险业务：改革持续推进，NBV暂时承压

• 代理人清虚：公司持续推进个险渠道改革，2021年月均保险营销员人数同比下降29.9%至52.5万人，较上半年进一步下滑18.1%。
• 期缴新单增长：尽管总新保业务略有下降，但期缴新单业务同比增长11.6%至248亿元，显示结构优化趋势。
• 人均FYP提升：公司MDRT水平人力同比增长170.1%，月均人均首年保险业务收入提升至4638元，同比增加42.3%。
• NBV承压：2021年NBV同比下降24.8%至134亿元，主要受高价值率长期保障型产品销售乏力影响，但公司已启动“长航计划”和“芯”基本法，推动代理人队伍专业化转型。

财险业务：车险综改压力缓解，非车险占比提升

• 车险综改影响减弱：2021年车险保费收入同比下降4.0%，但2021年Q4同比增长8.3%，显示综改压力已有所缓解。
• 非车险增长显著：非车险保费收入同比增长16.9%至608亿元，占比提升至39.9%，主要得益于健康险、责任险、农险等新兴领域快速增长。
• 综合成本率稳定：公司通过降本增效，综合成本率保持在99.0%，同比持平，其中非车险综合成本率同比下降2.4%，业务品质有所改善。

投资表现：收益率保持领先

• 投资收益率稳定：公司总投资收益率为5.7%，净投资收益率为4.5%，均同比下降0.2个百分点，但仍领先于行业。
• 资产配置优化：公司加强长期利率债配置，同时提高权益类投资比例，以提升长期回报。

关键信息

• 股价表现：A股当前价22.54元，H股当前价18.92港币。
• 盈利预测：公司2022-2023年归母净利润预测分别下调17.9%和16.2%至352亿元和415亿元，新增2024年归母净利润预测466亿元。
• 估值水平：2022年A/H股PEV分别为0.39和0.26，处于历史低位。
• 评级：维持A/H股“买入”评级。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 政策改革推进不及预期
• 长端利率超预期下行

财务简表（单位：亿元）

资产负债表（单位：亿元）

评级体系

估值方法的局限性说明

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