20240902-国盛证券-Hopper需求持续_Blackwell未来可期_5页_853kb

英伟达季报分析总结

核心业绩表现

• Q2 2025 财季收入：达 300亿美元，同比增长 122%
• 数据中心占比：数据中心收入 2627 亿美元，同比增长 154%，包括计算（增长162%）和网络（增长114%）
• 净利润：Non-GAAP 净利润约 170 亿美元，同比增长 152%，利润率高达 56%

指向未来的发展趋势

• 需求端：
  • 计算机云向 GPU 云迁移持续深化
  • 下一代 AI 模型算力需求为当前的 10-20 倍
  • 推理业务贡献数据中心收入超 40%
  • 训练需求同样看涨，算力需求增幅显著
• 供给端：
  • H200 实现大规模量产，较前代产品性能提升显著
  • 下一代产品 Blackwell 已优化并计划于四季度量产

投资建议与预测

• 短期指引：预计 FY2025 Q3 营收将达到 325 亿美元，维持较高的毛利率水平
• 长期预测（至 2027 财年）：预计公司收入将从 2025 年的 1249 亿美元增长至 1912 亿美元；Non-GAAP 净利润预估从 691 亿美元增至约 1059 亿美元
• 估值调整与评级：维持“买入”评级，建议目标价为每股市价144美元，对应市值 35万亿美元

风险提示

• AI 应用不及预期
• 数据中心算力芯片竞争加剧
• 政策监管风险
• 假设和测算误差

综上所述，报告指出英伟达当前业绩强劲，尤其数据中心业务持续高增长，产品结构升级和技术迭代带来的竞争优势明显，未来增长潜力巨大。