20220811-天风证券-景嘉微-300474.SZ-Q2业绩承压_不改长期成长性_3页_745kb

报告摘要

景嘉微在2022年上半年实现营业收入约5.44亿元，同比增长14.47%；但归母净利润约1.25亿元，同比下降0.86%，扣非归母净利润约1.08亿元，同比下降12.51%。公司二季度业绩承压，主要由于信创采购节奏放缓，影响了GPU芯片业务表现。然而，随着信创趋势的持续推进，公司具备长期成长性。

信创趋势下长期成长性显著
信创市场正在向更多领域扩展，包括电子政务、金融、运营商等。景嘉微作为国产GPU龙头企业，有望在这些行业中受益并实现增长。
军用产品持续增长
公司的图形显控和小型专用化雷达产品主要应用于军用领域，其中图显产品在机载领域占据优势，并逐步向车载、船舶等民用领域拓展。2022H1，图显产品营收约2.63亿元，同比增长25.36%；雷达产品营收约6551万元，同比增长46.19%。预计“十四五”期间军用产品将持续稳定增长。
GPU芯片拓展行业市场
公司已实现三个系列GPU产品的量产应用，其中JM9系列芯片已通过性能测试，可满足高性能显示和人工智能计算需求，应用于台式机、笔记本、一体机、服务器等多种设备。该芯片已逐步在政务、电信、电力、金融等多个行业实现试点应用。

年份	营收（百万元）	增长率（%）	净利润（百万元）	增长率（%）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2022E	1,201.11	9.87	316.67	8.18	0.70	93.19
2023E	1,800.51	49.90	485.46	53.30	1.07	60.79
2024E	2,502.19	38.97	681.85	40.45	1.50	43.28

由于信创落地节奏不及预期，公司2022-2024年净利润预测由4.49/6.40/8.62亿元调整为3.17/4.85/6.82亿元，对应当前市值PE下调至93.19/60.79/43.28倍，投资评级调整为“增持”。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	71.15%	60.86%	64.53%	62.16%	61.27%
净利率	31.76%	26.78%	26.37%	26.96%	27.25%
ROE	8.20%	10.22%	10.02%	13.50%	16.20%
ROIC	18.50%	20.72%	18.64%	47.40%	34.15%
资产负债率	16.71%	13.84%	11.92%	17.76%	15.74%
净负债率	-45.09%	-40.45%	-64.93%	-43.20%	-63.49%
流动比率	7.08	6.69	8.05	5.05	5.84
速动比率	6.21	5.46	7.78	4.08	5.40