20140825-中投证券-信用市场每周评论_关注中报改善发行人_14页_1mb

信用市场每周评论（2014-8-25）总结

核心内容

本报告分析了2014年8月25日当周信用市场的主要情况，重点关注中报改善的发行人及市场走势，并对信用债策略进行了展望。

主要观点

• 中报表现分化：当周有441家发债企业披露了中报，其中59家亏损，24家净利润下滑超过50%，主要集中在煤炭、电力、化工、建筑和有色等行业。但也有部分企业实现了净利润增长，尤其是综艺股份，实现扭亏。
• 个券估值分化：部分个券估值中枢下调幅度较大，与评级下调及发行人资质弱化有关；而城投债估值中枢上移，市场对其偏好增加。
• 高收益债表现良好：交易所高收益债表现窗口继续打开，市场对高收益债的偏好有所提升，预计未来仍有较好表现。
• 一级市场净供给下降：短融和中票净供给均有所下降，企业债发行规模上升，但整体市场流动性偏紧。

关键信息

• 11综艺债：建议持有至回售期，因公司中报扭亏，隐含评级在A和A+之间，投资价值较高。
• 12黑牛01：估值已反映基本面好转，虽收入下降，但净利润大幅增长，隐含评级在A+水平，估值合理。
• 13永泰债：主营下滑，盈利依赖非经常性损益，未来融资需求仍大，风险较高。
• 14中建五局MTN001：推荐，债项评级提升至AAA，发行利率隐含评级为AA+，具备投资价值。

市场回顾

一级市场

• 短融净融资下降：共发行651.2亿元，到期量624.8亿元，净融资规模为26.4亿元。
• 中票净供给略有下降：共发行343亿元，到期量215亿元，净融资规模为128亿元。
• 企业债发行规模上升：合计452亿元，净发行448.4亿元。

二级市场

• 收益率上行：银行间市场各期限收益率普遍上行，1年期和5年期上行幅度较大。
• 利差收窄：信用债利差收窄，3年期收窄幅度较大。
• 成交额下降：交易所企业债和公司债成交额有所下降，但整体保持稳定。

信用策略

• 继续看好交易所高收益债：因评级下调压力缓解，且监管政策出台概率不大，预计高收益债仍有表现空间。
• 关注中报改善发行人：特别是11综艺债和12黑牛01，因其基本面改善，估值修复机会较大。
• 市场展望：预计交易所高收益债仍具投资价值，建议投资者关注。

信用评分与研究团队

• 信用评分原则：以主体评分为主，债券条款为补充，综合行业现状、公司治理、财务状况及还款顺序与担保情况。
• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 研究团队：包括首席分析师何欣（CFA）和债券分析师覃圣尧、杨萍。

免责条款

• 本报告由中国中投证券提供，仅供其客户及特定对象使用。
• 报告内容基于公开信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告仅供参考，不构成买卖建议，投资者需独立判断。

总结

本报告指出，信用市场中报表现分化，部分发行人基本面改善，个券估值分化明显，交易所高收益债表现良好。建议投资者关注中报改善的发行人及高收益债，特别是11综艺债和12黑牛01。同时，一级市场净供给下降，二级市场收益率上行，利差收窄，市场整体偏谨慎。