深度报告-20220905-东吴证券-博纳影业-001330.SZ-主旋律商业化电影领军者_优质内容投制能力可持续_23页_1mb

博纳影业（001330）总结

核心内容

博纳影业是国内首家从事电影发行业务的民营企业，主营业务涵盖电影投资、发行、院线及影院业务，形成了完整的电影产业链布局。公司自2014年起专注于主旋律电影，成功打造了《长津湖》、《智取威虎山》、《红海行动》等系列电影，其中《长津湖》以57.8亿元票房成为中国影史票房冠军。凭借优质内容与成熟的工业化模式，公司具备主旋律电影投制能力，并在疫情后实现了业绩修复和增长。

主要观点

• 主旋律电影商业化优势明显：公司以历史事件为背景，通过“主旋律+类型片”模式打造内容，提升市场接受度。其电影主题贴合节假日氛围，受众广泛，更易取得高票房。
• 内容生产能力成熟：公司通过新老演员结合、类型片融合、与导演和演员的长期合作等方式，构建了可持续的内容生产体系。其优质电影储备丰富，具备市场竞争力。
• 全产业链布局：公司不仅涉足电影制作，还通过院线和影院业务拓展，实现从内容生产到放映的完整链条，增强市场控制力。
• 业绩增长潜力大：影片储备丰富，且主旋律电影持续产出，预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.1/6.0/7.3亿元，盈利增长稳定。

关键信息

财务预测

电影储备

• 《海的尽头是草原》：2022年9月9日上映，根据真实历史事件改编。
• 《无名》：2022年上映，由程耳执导，王一博、周迅主演，已投入1.49亿预付制片款。
• 系列电影：公司计划投资《红海行动2》、《智取威虎山前传》等续作，延续IP价值，提升票房收入。

股权结构

• 于冬：公司控股股东，直接持股20.53%，并拥有丰富的电影制作经验。
• 知名演员：张涵予、黄晓明、章子怡、韩寒等均参股博纳影业，与公司保持深度合作关系。

市场表现

• 票房表现：主旋律电影在后疫情时代表现优异，2021年主旋律电影票房达94.4亿元，超越2019年水平。
• 院线业务：公司2019年获得院线牌照，旗下影院数量及银幕数持续增长，2021年市占率为1.7%。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着影片数量增加，同档期竞争可能影响票房表现。
• 疫情反复：疫情对线下观影及电影制作仍有潜在影响。
• 票房不可预见性：消费者偏好变化可能导致电影市场不确定性增加。

投资评级

• 首次覆盖，给予“买入”评级：基于公司具备可持续打造优秀内容的能力及主旋律电影票房潜力，给予公司2023年30倍PE估值，对应市值为180亿元。

结构分析

1. 主旋律电影领军者，持续拓展全产业链

• 发展历程：公司从2003年成立起，逐步打通电影投资、发行及放映全产业链。
• 股权结构：于冬为控股股东，与多位知名演员及导演保持深度合作。
• 业绩修复：疫情后，公司凭借优质电影实现业绩恢复，2021年营收同比增长94%，净利润同比增长90%。

2. 投资、发行业务：公司具主旋律电影投制壁垒，打造优质内容能力具持续性

• 投资业务：公司具备打造优质主旋律电影的资源壁垒，包括题材、资金及主创团队。
• 发行业务：公司具备全渠道发行能力，协同投资业务提升电影知名度与票房。

3. 院线、影院业务：市场份额上行，屏幕数提升将提供边际增量

• 院线业务：2019年获得院线牌照，旗下影院数量及银幕数持续增长，2021年市占率提升。
• 影院业务：公司重视品牌建设，影院数量及屏幕数增长，提升观影体验，增加票房收入。

4. 盈利预测

• 投资业务：预计2022-2024年收入增速分别为0.1%、19.8%、18.7%。
• 发行业务：预计收入增速分别为1.7%、14.3%、9.4%。
• 院线业务：预计收入增速分别为-15%、10%、5%。
• 影院业务：预计收入增速分别为-15%、11.3%、11.2%。

5. 估值

• PE估值：基于可比公司（光线传媒、中国电影、万达电影）的平均PE，给予公司2023年30倍PE估值，对应市值为180亿元。

6. 风险提示

• 市场竞争：更多影片进入市场可能影响公司票房表现。
• 疫情反复：疫情对线下业务仍有影响。
• 票房不确定性：消费者偏好变化可能影响电影市场表现。

结论

博纳影业凭借主旋律电影的商业化运作及全产业链布局，展现出强劲的市场竞争力。公司具备优质内容打造能力及可持续性，影片储备丰富，有望在未来实现业绩增长。尽管面临一定的市场与疫情风险，但其在行业中的领先地位及优质IP的延续性，使其成为值得投资的标的。