深度报告-20220922-东方财富证券-博纳影业-001330.SZ-深度研究_主旋律电影龙头_乘势而上再绽放_30页_1mb

博纳影业总结

核心内容

博纳影业是中国电影行业的领军企业，业务覆盖电影投资、发行、院线及影院建设。公司通过主投发行主旋律电影，如“山河海三部曲”、“中国骄傲三部曲”和“中国胜利三部曲”，在行业内树立了主旋律电影商业化运作的典范。公司具备良好的股权结构，与影视、互联网公司及明星合作，增强了资源整合能力。

主要观点

• 行业复苏：新冠疫情对电影行业造成冲击，但行业已开始恢复，2021年电影总票房达到472.58亿元，尚未恢复至疫情前水平，存在较大增长空间。
• 主旋律电影崛起：主旋律电影顺应市场需求，票房持续增长，2021年主旋律电影票房达116.8亿元，8年间复合增长率达46.85%。
• 商业化运作：公司采用“制片人中心制”组织架构，有效协调艺术创作与市场需求，提升影片商业价值。
• 全产业链布局：公司从上游投资制作到下游影院建设，形成完整的产业链，增强综合竞争力。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年营业收入分别为32.43亿元、38.01亿元和41.74亿元，归母净利润分别为3.89亿元、5.57亿元和6.22亿元，呈现稳定增长趋势。

关键信息

• 财务表现：2021年公司营业收入31.24亿元，同比增长94.05%；归母净利润3.63亿元，同比增长90.19%。公司毛利率相对稳定，2021年总体毛利率为40.03%。
• 募投项目：公司首次公开发行所募集的资金拟按约5:1的比例用于电影投资与影院建设，电影储备丰富，2022年主投影片《长津湖之水门桥》票房达40.66亿元。
• 行业规模：2021年全国电影票房472.58亿元，人均观影次数0.83次/人，预计后疫情时代行业规模有望增长至854.06亿元。
• 政策支持：国家政策推动电影产业健康发展，促进电影大国向电影强国转变，主旋律电影成为重要增长动力。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：公司预计2022-2024年营业收入分别为32.43亿元、38.01亿元和41.74亿元，归母净利润分别为3.89亿元、5.57亿元和6.22亿元，EPS分别为0.28元、0.41元和0.45元，对应PE分别为40.35倍、28.21倍和25.25倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，认为公司作为主旋律电影商业化代表，有望持续提升品牌力，保持收入和利润的稳定增长。

风险提示

• 疫情反复风险：疫情可能影响影院经营及影片票房表现。
• 票房不及预期风险：影片票房可能受市场变化影响，未能达到预期水平。

关键假设

• 市场增长：预计2022-2024年电影总票房增速分别为14%、15%、5%。
• 电影投资：主投影片总票房占比分别为13.0%、12.0%、11.0%，参投影片总票房占比分别为8.5%、8.0%、8.0%。
• 电影发行：代理发行影片票房占比分别为12.0%、12.5%、12.5%，主要影片总票房收入占比分别为10.0%、10.0%、10.0%。
• 院线与影院业务：院线业务营收同比增速分别为10.0%、8.0%、6.0%，影院数量保持稳定增长，2022-2024年增速分别为13.0%、15.0%、15.0%。

潜在催化

• 《无名》上映：由程耳执导，梁朝伟、王一博主演的“中国胜利三部曲”尾篇《无名》将在国庆档上映，观众期待值高，有望成为爆款。

行业概况

• 行业大势：影院发展速度放缓，但人均观影次数和银幕覆盖密度仍有较大提升空间。
• 政策影响：国家政策支持电影产业健康发展，推动国产电影崛起，电影大国向电影强国迈进。
• 细分赛道：主旋律电影顺应消费者需求，成为行业增长的重要驱动力，2021年票房占比达84.49%。
• 行业规模：电影行业采用票房分账模式，行业规模有待进一步扩张，预计后疫情时代行业规模可达854.06亿元。

核心竞争力

• 全产业链布局：公司业务覆盖电影投资、发行、院线及影院建设，形成完整的产业链。
• 主旋律电影：公司主旋律电影商业化运作领先，系列化作品屡获国内外奖项，票房表现优异。
• 制片人中心制：公司采用与好莱坞相似的“制片人中心制”组织架构，提升影片商业价值。
• 发行能力：公司是首家从事电影发行的民营企业，发行能力稳居行业前三。
• 院线与影院：公司影院与银幕数量稳定增长，影投公司排名稳定在行业前十。

结论

博纳影业凭借其全产业链布局、主旋律电影商业化运作和强大的发行能力，在电影行业中占据重要地位。随着疫情好转和行业复苏，公司有望持续增长，成为电影行业的重要参与者。