20220117-申港证券-12月经济数据与降息点评_经济隐患与政策放松_12页_1mb

2022年1月17日经济与投资分析总结

核心内容概述

2021年中国经济表现总体稳健，全年GDP同比增长8.1%，两年年均增长5.1%。四季度实际GDP增速小幅回落至4%，显示出经济内生动能不足。12月数据显示，工业生产、出口、基建投资有所改善，但房地产与消费仍面临下行压力。央行在2022年1月17日超预期降息，释放稳增长信号，预计后续LPR也将下调，推动房地产融资回暖。

主要观点

1. 投资端：地产拖累明显，基建有所改善

• 房地产投资持续走弱：12月房地产新开工、施工、竣工面积同比分别增长-11.4%、5.2%、11.2%，反映房地产市场仍处调整期。政策底已出，但经济底或需等到2022年年中。房地产投资中长期下降趋势明确，但短期内政策宽松空间较大。
• 基建投资扭负转正：1-12月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长0.21%，两年平均增长1.81%。水利管理投资增速提升，其他部分如公共设施、道路运输、铁路运输则有所回落。
• 制造业投资保持高位：1-12月制造业投资同比增长13.5%，两年平均增长5.65%。通用设备、专用设备等核心制造业保持高增，汽车制造业受缺芯影响有所回升，医药制造业增速放缓但仍维持高位。

2. 消费端：疫情反复拖累，结构性分化

• 社会消费品零售总额回落：12月社会消费品零售总额同比增长1.7%，两年平均增长3.15%，较上月明显放缓。
• 必选消费相对稳健：服装鞋帽、饮料类消费回落幅度较小，显示必选消费韧性仍在。
• 可选消费全面回落：除汽车外，家具、建筑及装潢材料等地产后周期相关消费大幅下滑。疫情对线下餐饮消费影响持续，但跌幅有所收敛。
• 消费修复缓慢：疫情对中低收入群体影响较大，居民消费意愿受收入预期拖累，年内消费难以超预期修复至2019年水平。

3. 出口端：高基数下仍保持强劲，但增长动能减弱

• 出口高增但增速放缓：12月出口金额同比增长20.9%，剔除基数效应后两年复合增速为19.5%，较11月小幅回落。
• 出口结构分化：对美出口增速显著上升，但对其他主要贸易伙伴如欧盟、日本、东南亚的出口增速均有不同程度回落。
• 外需回落趋势明显：全球供应链修复尚未完成，海外补贴政策结束，出口大概率进入回落阶段。

4. 货币政策：稳增长导向，降息降准预期增强

• 央行超预期降息：1月17日，央行下调1年期MLF利率10BP至2.85%，7天逆回购利率10BP至2.10%，释放稳增长信号。
• LPR下调预期增强：预计本周四（20日）公布的1年期及5年期LPR也将相应下调，推动房地产融资回暖。
• 货币政策基调偏松：总量与结构并重，底线思维下仍有降准降息空间。政策重点在于对冲经济下行压力，稳定就业与居民收入预期。

关键信息

经济指标回顾

风险提示

• 宏观经济变化：若经济修复不及预期，政策宽松空间可能进一步打开。
• 需求回暖强度：消费修复可能缓慢，房地产投资仍面临较大压力。
• 疫情反复：病毒变异及对中低收入群体的影响可能继续拖累消费与就业。
• 外部环境：海外加息与退出QE可能限制国内政策空间。

后续展望

• 地产投资需时间修复：政策底已出，但经济底或需等到年中，房地产投资短期内仍承压，但下半年有望有所改善。
• 消费修复受限：疫情反复及居民收入缓慢恢复将限制消费回暖，全年消费修复难以超预期。
• 出口增速趋缓：外需回落趋势确定，但出口仍可能维持高位。
• 货币政策持续宽松：预计上半年继续降准降息，以稳定经济与市场预期。

行业评级体系

公司评级体系

分析师与研究助理信息

• 分析师：曹旭特，SAC执业证书编号：S1660519040001
• 研究助理：刘雅坤，SAC执业证书编号：S1660120080015
  邮箱：liuyakun@shgsec.com