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降息如期而至——2022年1月17日降息点评总结

核心内容

2022年1月17日，中国人民银行开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作，中标利率均下降10个基点。此次降息进一步确认了宽松周期的延续，预计年内还将有1-2次降息，并可能伴随降准操作。

主要观点

• 降息周期延续：自2010年以来，降息周期均未单独出现，通常伴随多次降息和降准操作。2014-2015年、2019-2020年降息后均跟随降准，表明降息不是宽松周期的终点。
• 经济企稳时滞：首次降息到社零、投资增速企稳回升的时滞一般为4-7个月，具体取决于经济环境和政策力度。
• 股市短期提振，长期影响有限：降息对市场情绪有短期提振作用，但对长期趋势影响不大。历史上降息后，上证综指涨跌次数基本持平，而创业板指在降息后表现更优。
• 结构性机会：降息后，结构性机会主要集中在：
  • 政策预期推动的行业；
  • 基本面持续回暖的行业；
  • 估值极度分化时低估值行业可能迎来修复机会。

降息后货币政策表现

• 降息操作通常伴随后续的降准，表明宽松政策持续发力。
• 降息后，存款准备金率和MLF利率存在联动性，降息往往为后续降准铺垫。
• 历史数据显示，降息周期中，降息次数从2次到6次不等，间隔时间不一，显示政策调整节奏灵活。

降息后基本面表现

• 降息后，社零、固定资产投资增速通常在4-7个月内企稳回升。
• 例如，2012年6月降息后，社零和固定资产投资增速分别在4个月和7个月后出现环比改善。
• 2020年2月降息后，受疫情冲击，基本面回暖时间有所延后，但最终在8月实现由负转正。

降息后股票市场表现

• 降息对市场情绪有短期提振作用，但对长期趋势影响有限。
• 降息后，上证综指和沪深300指数涨跌次数基本持平，而创业板指在降息后表现更优。
• 降息后1天内指数上涨次数多于下跌，但1周、1个月后涨跌次数趋于平衡。
• 降息期间，政策预期和基本面改善推动了部分行业上涨，如房地产、基建、新能源汽车等。

风险提示

• 宏观经济超预期波动：若经济复苏不及预期，可能影响政策宽松效果。
• 货币政策超预期收紧：若政策转向，可能对市场造成冲击。

估值与行业机会

• 在估值极度分化时点，低估值行业可能迎来估值修复。
• 2012/9、2014/11、2015/7等时点后，低估值行业表现优于高估值行业。
• 2020年期间估值分化减弱，降息期间未出现明显低估值行情。

结构性机会主线

1. 政策预期推动的行业

   • 房地产产业链（如2012年房贷放松）
   • 基建相关行业（如建筑、机械，2014-2015年财政政策加码）
   • 新能源汽车产业链（如2020年“双碳”政策推动）

2. 基本面持续回暖的行业

   • 消费板块（如2015年社零连续3个月回暖）
   • 投资相关行业（如固定资产投资增速回升）

3. 估值修复机会

   • 在估值极度分化时，低估值行业可能领涨市场

表格与图表说明

• 表1：展示了不同降息时点后基本面数据的变化，包括固定资产投资增速、社零增速和PMI指数。
• 表2：总结了降息后主要股票指数的表现，包括上证综指、沪深300和创业板指在不同时间周期内的涨跌情况。
• 图1 & 图2：对比了中长期贷款基准利率、MLF利率与存款准备金率的变动，显示政策宽松路径。

分析师与研究助理信息

• 分析师：林莎

  • 中央财经大学金融学硕士
  • 五年策略研究经验
  • 负责A股策略研究，擅长大势研判与行业比较

• 研究助理：孙涤

  • 对外经济贸易大学金融硕士
  • 曾就职于中债资信研究部
  • 侧重货币政策分析、市场流动性研判、利率走势分析及投资者行为研究

投资评级体系

• 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数）：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%-15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%-+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数）：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%-+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

东兴证券研究所信息

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