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固收点评 20220117 总结

核心内容

2022年1月17日，国家统计局公布2021年全年经济数据，显示我国经济呈现“外需强、内需弱”和“生产强、需求弱”的结构性特点。同时，人民银行当日开展MLF和逆回购操作，中标利率均下调10个基点，释放宽松信号。

主要观点

1. 经济结构性特点

• 外需强、内需弱：2021年我国外贸额首破6万亿美元，但四季度GDP当季同比仅4%，显示内需疲弱。
• 生产强、需求弱：制造业投资同比增长13.5%，但社会消费品零售总额和工业增加值当月同比分别仅为1.7%和4.3%，显示需求端表现不佳。
• 制造业投资表现突出：制造业投资是唯一在2020-2021年两年几何平均增速高于2019年的指标，显示出其对经济的支撑作用。
• 消费与工业受疫情拖累：疫情反复对消费和工业增加值造成明显影响，恢复存在不确定性。

2. 基建投资或成稳增长主抓手

• 项目审批提速：2022年年初发改委已批复两个大型基建项目，总投资额达2382.62亿元，预计全年审批速度将加快。
• 专项债券支持：财政部建立专项债券支出进度通报预警制度，将限额分配与支出进度挂钩，推动专项债券资金更快落地，基建投资或将受益。
• 财政存款充足：截至2021年11月，财政存款余额达60714亿元，远超历史同期均值，显示财政对基建的支持能力较强。

3. MLF操作分析

• 超量减价续作：央行在MLF到期5000亿元的基础上，超量续作7000亿元，并下调利率，兼顾春节前流动性缺口与经济维稳需求。
• 流动性缺口测算：考虑财政存款、现金走款和银行缴准等因素，流动性缺口约为27800亿元，此次操作可有效缓解资金紧张。
• LPR有望下调：由于MLF是LPR的定价“锚”，预计1月20日1年期和5年期LPR将出现下调，以进一步降低实体经济融资成本。

关键信息

• 2021年经济数据概览：

  • 固定资产投资（不含农户）累计同比增长4.9%
  • 制造业投资累计同比增长13.5%
  • 房地产开发投资累计同比增长4.4%
  • 基建投资累计同比增长0.21%
  • 社会消费品零售总额当月同比1.7%
  • 工业增加值当月同比4.3%

• 2020-2021年几何平均增速：

  • 固定资产投资：3.90%（较2019年下降）
  • 制造业投资：5.36%（较2019年上升）
  • 房地产投资：4.70%（较2019年下降）
  • 基建投资：1.80%（较2019年下降）
  • 社会消费品零售总额：3.14%（较2019年下降）
  • 工业增加值：5.79%（较2019年下降）

• 政策展望：

  • 基建投资将成为稳增长的重要手段。
  • 货币政策预计将继续宽松，LPR可能进一步下调。
  • 实体经济融资需求仍需政策支持。

风险提示

1. 宏观经济增速不及预期：疫情反复及经济结构不均衡可能导致经济超预期下行。
2. 货币政策转向：政策放松力度可能弱于市场预期，影响降息空间。

相关研究

• 《固收周报20220116：周观：出口对经济的拉动是否可持续（2022年第3期）》
• 《固收点评20220113：黎明前仍有黑暗，攻防重在节奏》
• 《固收点评20220113：融资需求仍显疲弱，聚焦信贷“开门红”》
• 《固收点评20220112：东财转3：提前赎回的可能性较大》
• 《固收点评20220112：PPI和CPI剪刀差收窄，通胀对政策掣肘减弱》

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股相对大盘涨幅15%以上
  • 增持：个股相对大盘涨幅5%-15%
  • 中性：个股相对大盘涨幅-5%至5%
  • 减持：个股相对大盘跌幅-5%至-15%
  • 卖出：个股相对大盘跌幅15%以下

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数相对大盘涨幅5%以上
  • 中性：行业指数相对大盘涨幅-5%至5%
  • 减持：行业指数相对大盘跌幅5%以上

数据来源

• Wind
• 东吴证券研究所