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本次降息落地如何理解？

核心内容概述

2022年1月17日，中国人民银行开展7000亿元1年期MLF操作和1000亿元7天期逆回购操作，中标利率分别下调10个基点（BP），即1年期MLF利率从2.95%降至2.85%，7天期逆回购利率从2.20%降至2.10%。此次降息标志着货币政策在稳增长压力加大的背景下做出重要调整。

主要观点

• 降息动因：本次MLF降息主要由于国内经济下行压力增大，面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力，政策诉求从“结构性支持”转向“稳增长”。
• 外部与内部压力：外部因素包括Omicron变异株带来的疫情反复和美联储货币政策转向；内部因素则包括消费端恢复缓慢、基建与地产投资受限以及进出口增长乏力。
• 政策工具选择：在现有货币政策工具（如公开市场操作、MLF置换、降准）效果有限的情况下，降息成为稳增长的首选手段。
• 市场预期与反应：上周债市已对降息进行博弈，多期限利率明显下调。本次降息点位略高于市场预期，引发债市情绪高涨。
• 短期与中长期展望：短期来看，降息将带动10年期国债利率中枢下行至2.8%-2.9%区间；中长期则需警惕“宽信用演进+海外加息+通胀上行+疫情缓和”等因素对债市的冲击，预计一季度末至二季度初收益率可能上行至3.2%附近，收益率曲线将呈现陡峭化趋势。

关键信息

降息背景与经济数据

• GDP增长：2021年第四季度GDP同比增长从三季度的4.9%降至4%。
• 房地产投资：2021年1-12月全国房地产开发投资同比增长4.4%，低于预期5.2%。
• 社会消费品零售总额：2021年12月同比增长1.7%，低于预期3.8%。
• 城镇调查失业率：2021年12月为5.1%，略高于预期5%。

政策工具与操作分析

• MLF与逆回购操作：1年期MLF和7天期逆回购利率均下调10BP，操作量和点位略超市场预期。
• 流动性投放：公开市场逆回购和MLF置换对实体经济的流动性投放有限，新型工具如碳减排支持工具虽有定向作用，但短期内难以上量。
• 降准空间有限：2021年已实施两次降准，当前银行准备金率已处于低位，后续空间有限。

债市走势预测

• 短期情绪：降息后，债市情绪保持高昂，10年期国债利率中枢预计在2.8%-2.9%之间。
• 利率曲线：短期利率下行明显，长端受宽信用力度有限影响，下行空间受限，利率曲线呈现牛陡特征。
• 中长期调整：随着利好出尽，债市可能在“宽信用演进+海外加息+通胀上行+疫情缓和”等因素推动下开启调整，收益率或上行至3.2%附近。

风险提示

• 宽信用演进节奏超预期；
• 基本面出现超预期变化。

投资评级说明

• 证券投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持四个等级。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡三个等级。
• 提醒：投资评级仅反映相对比重，不构成具体投资建议，投资者应结合自身情况独立决策。

法律声明

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