20210217-国金证券-白酒行业专题分析报告_不一样的春节_超预期的终端动销及补库存_15页_1mb

白酒行业专题分析报告总结

核心内容

本报告聚焦于白酒行业在春节旺季的需求表现及行业竞争格局变化，分析了疫情及就地过年政策对白酒消费的影响，并对未来白酒行业的长期发展趋势和投资逻辑进行了展望。

主要观点

1. 春节动销表现超预期

   • 尽管受到疫情及就地过年政策影响，白酒行业在春节旺季依然表现出较强的消费韧性。
   • 高端白酒需求相对稳定，次高端白酒受消费场景限制影响，但整体消费信心强劲，补库存意愿高。
   • 低端白酒需求未受明显影响，市场表现良好。

2. 疫情对行业格局的正面影响

   • 历史数据显示，危机后白酒行业竞争格局更加稳定，如2008年金融危机后高端白酒量价齐升，2013-2015年“三公消费”受限后，消费升级推动行业健康发展。
   • 疫情促使供给侧出清，提升了抗风险能力强的龙头企业的市场份额。

3. 2021年业绩预测

   • 2021年第一季度高端白酒开门红确定性强，次高端白酒因低基数及提价有望实现双位数增长。
   • 全年业绩预测仍基于“需求端恢复+低基数+提价+十四五规划开门红”的逻辑，行业整体呈现向好趋势。

4. 后疫情时代的行业趋势

   • 疫情进一步加速了行业结构升级与品牌分化，高端酒企通过品牌力与定价权巩固市场地位。
   • 次高端酒企受益于高端提价红利，同时通过产品升级与区域扩张提升竞争力。

5. 投资建议

   • 建议关注“确定性+改革”两条主线，坚守高端白酒龙头（茅台、五粮液、泸州老窖）。
   • 次高端酒企（洋河、酒鬼酒、汾酒、今世缘、古井贡酒）因补库存及产品迭代具备业绩弹性，值得关注。

关键信息

酒企表现

• 贵州茅台：2020年营收与净利均增长10%，春节旺季需求恢复，渠道库存偏低，提价可能性存在。
• 五粮液：2020年收入实现双位数增长，重点发力团购渠道，经典五粮液上市有望引领价格提升。
• 泸州老窖：2020年国窖销售目标超额完成，2021年国窖销售目标约200亿，中长期目标25年突破300亿+。
• 洋河股份：M6+产品在省内实现对老M6的替代，春节旺季有望加速放量，梦系列占比预计超50%。
• 山西汾酒：2021年春节回款比例预计在35%以上，省外扩张提速，2022年目标实现收入突破。
• 酒鬼酒：2021年春节回款预计翻倍，内参系列提价，酒鬼系列升级，有望实现翻倍增长。

行业趋势

• 结构升级：高端白酒市场份额持续提升，低端酒企生存空间被压缩。
• 品牌分化：品牌力成为核心竞争力，头部企业优势更加明显。
• 渠道优化：渠道库存良性，厂商关系优化，渠道利润稳步提升。

风险提示

• 宏观经济下行风险：经济增长放缓将影响白酒消费。
• 疫情持续反复风险：疫情反复可能影响经济修复进程。
• 区域市场竞争风险：区域市场变化可能影响厂商策略。

投资主线

• 确定性主线：茅台、五粮液、泸州老窖等高端白酒龙头企业。
• 改革主线：洋河、酒鬼酒、汾酒、今世缘、古井贡酒等次高端酒企，因其产品升级和区域扩张策略具备较大潜力。

图表概览

• 图表1：全国主要省市就地过年防疫政策整理
• 图表2：劳工输出大省情况
• 图表3：2021年春运迁徙规模对比19、20年
• 图表4：2021年春运前15大热门迁出省份
• 图表5：春节期间部分一二线城市就地过年福利情况整理
• 图表6：春节白酒渠道及终端恢复跟踪
• 图表7：重点白酒企业2021Q1及全年业绩跟踪
• 图表8：重点酒企“十四五”规划
• 图表9：2007-2012白酒行业销量季度同比增速
• 图表10：中国中产阶层正迅速崛起
• 图表11：我国白酒消费结构趋于健康化
• 图表12：品牌成为白酒消费者关注的核心因素
• 图表13：白酒行业产量及同比增长
• 图表14：白酒行业吨价及同比增长
• 图表15：规模以上白酒企业数量及同比增长
• 图表16：高端酒企当前产能规模及在建产能情况
• 图表17：白酒行业市场份额向高端酒加速集中
• 图表18：2020年高端酒营收同比增速快于次高端酒
• 图表19：高端白酒一批价（元/瓶）
• 图表20：高端白酒京东零售价（元/瓶）
• 图表21：洋河省内外收入（亿元）及占比
• 图表22：山西汾酒省内外收入（亿元）及占比

总结

本报告指出，尽管疫情及就地过年政策对白酒行业造成一定影响，但高端白酒动销表现超预期，次高端白酒受益于消费升级及提价，低端白酒需求保持稳定。后疫情时代，白酒行业呈现结构升级与品牌分化趋势，高端酒企凭借品牌力与定价权进一步巩固市场地位，次高端酒企则通过产品升级与区域扩张提升竞争力。2021年白酒行业业绩有望实现双位数增长，建议关注高端白酒及具有改革潜力的次高端酒企。