20150626-国金证券-下半年债市策略报告_阴霾终将散_破晓终有时_43页_1mb

下半年债市策略报告总结

核心内容

本报告分析了2015年下半年中国债市的走势及投资策略，认为尽管上半年债市经历了波动，但随着经济基本面的逐步改善和货币政策的持续宽松，长端利率下行是大趋势。同时，建议投资者关注短久期信用债的套息机会，以及在城投债、产业债、资产证券化产品和可转债等领域的精选投资。

主要观点

1. 债市整体趋势

• 短端利率下行明显：R007的30日均值从年初的4.2%降至6月下旬的2.2%。
• 长端利率波动窄，趋势向下：预计10年国开债将突破前期低点3.67%。
• 利率下行是大趋势：企业资产负债率上升、经济基本面疲软、通胀压力不大、央行宽松政策持续，共同推动利率下行。

2. 城投债策略

• 系统性风险小，但地区性风险存在：2015年城投债系统性风险不大，但部分区域（如海南、云南、贵州等）偿债能力较弱。
• 投资建议：
  • 推荐持有AAA城投债，因其具有质押性和抗风险能力。
  • 在AA级城投债中择优选券，性价比相对较高。
• 具体推荐债券：
  • 10襄投债（湖北襄阳）
  • 12滁城投（安徽滁州）
  • 12邯郸债（河北邯郸）
  • 12宜建投（湖北宜昌）
  • 12濮建投（河南濮阳）
  • 12沪金投（上海）
  • 12宜城投（安徽安庆）
  • 09柳州投控债（广西柳州）
  • 11株城发债（湖南株洲）
  • 11六安债（安徽六安）
  • 11嘉发债（浙江嘉兴）
  • 14合肥高新债01（安徽合肥）
  • 14阜阳城投债02（安徽阜阳）
  • 14宣城债（安徽宣城）
  • 14崇川债（江苏南通）
  • 14马城投债（安徽马鞍山）
  • 14鹤投资债（河南鹤壁）
  • 12蓉经01（四川成都）

3. 产业债策略

• 行业分化明显：不同行业景气度差异显著，部分行业（如煤炭、氯碱、铝）表现较弱，而其他行业（如白色家电、新能源设备）表现较好。
• 投资建议：
  • 煤炭行业：建议关注成本优势企业如13神华MTN1、15中煤MTN001、13魏桥铝MTN1，回避12太煤化MTN1、11吉煤MTN1、11霍煤债01等。
  • 氯碱行业：建议回避11中泰01。
  • 化肥行业：推荐13史丹利MTN1、14洋丰MTN001。
  • 新能源行业：推荐15新疆金风MTN001、11特变MTN1、11华仪债。
  • 造纸行业：推荐11晨鸣控股债、12玖龙MTN1、12山鹰债。
  • LED行业：推荐13三安MTN1、12德豪债。

4. 资产证券化产品

• 利率有所下行：信贷ABS和企业ABS收益率随市场利率下降。
• 利差变化不大：信贷ABS优先档与中票利差稳定在40BP左右。
• 投资建议：
  • 关注资产池基础资产的安全性与现金流保障。
  • 超额保护是关键，承诺类增信措施风险较高。
• 风险分析：
  • 压力测试显示，基础资产违约率需控制在一定范围内才能保障现金流。
  • 优先A档在多种压力情景下仍能覆盖本息，而优先B档则可能面临风险。

5. 可转债策略

• 打新风险高：2015年上半年转债打新中签率低，收益率下降。
• 建议挖掘存量：关注具有国企改革预期的电气转债，其转股溢价率较低，蕴含较大转股价值。

关键信息

• 经济基本面：经济增长疲软，出口低迷，消费和投资增长乏力，房地产投资提升缓慢。
• 货币政策：央行宽松政策仍在持续，降准和定向投放是主要手段。
• 通胀预测：下半年通胀高点约2%，不会成为利率下行的制约因素。
• 信用债分化：中高等级信用利差已处于低位，低等级信用利差维持高位，风险收益比一般。
• 城投债风险：系统性风险小，但地区性风险存在，建议根据地区和个券资质进行选择。
• 资产证券化产品：收益率下行，但需关注基础资产质量和现金流保障。
• 可转债：谨慎打新，建议关注存量品种如电气转债。

总结

下半年债市整体趋势向好，利率下行是大势所趋，特别是长端利率。在城投债方面，推荐持有AAA级债券或在AA级中择优选券；在产业债中，关注景气度高、行业前景好的债券，回避景气度低、风险高的品种；在资产证券化产品中，重视基础资产质量和现金流保障；在可转债领域，建议谨慎打新，挖掘存量品种。