20181231-天风证券-策略·周观点_Q1关键节点_成长股的至暗时刻和拂晓晨曦_10页_1mb

策略·周观点总结

核心内容

商誉减值与成长股表现

2018年是创业板公司商誉减值的高峰期，而2019年将出现边际改善。商誉减值风险主要集中在业绩承诺的最后一年和结束的第一年，其中2017年为业绩承诺最后一年，2018年为结束的第一年。

1月31日为创业板公司年报预报强制披露截止日，届时市场将集中面对商誉减值风险，可能引发股价大幅波动，甚至推动成长股进入至暗时刻。

需规避的两类公司

• 第一类：业绩承诺在2017年结束的公司，其被收购标的利润增速可能断崖式下滑，通常下降30%-40%。
• 第二类：中报披露中被收购标的已不及预期或亏损，但尚未计提商誉减值的公司，年报风险较大。

Q1关键时间节点

• 2月末：MSCI可能宣布是否将A股纳入指数比例从5%提升至20%，并决定是否将创业板纳入指数。
• 2-3月：关注科创板进展，对存量科技股情绪有带动作用。
• 3月：两会召开，关注GDP、赤字率、减税、基建规模等具体数据。
• 整体Q1：关注专项债发行规模、节奏和去向，19年可能转向其他领域。

主要观点

• 商誉减值问题对创业板公司利润有显著拖累，尤其在2018年年报披露期间，风险集中释放。
• 2018年商誉减值占2017年商誉规模的比重预计在1.4%-3%之间，对创业板指业绩的负面影响在3.4%-7.2%之间。
• 2019年商誉减值影响将有所缓解，预计影响幅度为11.8%-15.8%。
• 1月31日后，随着年报利空消化和资金面改善，2月春节后成长股可能迎来反弹，成为春季躁动的主力。

关键信息

商誉减值影响分析

• 2017年：创业板公司商誉总规模为2500亿元，计提商誉减值125亿元，向下拉动利润增速11.6%。
• 2018年：商誉减值规模可能达到高峰，影响创业板指业绩约3.4%-7.2%。
• 2019年：预计商誉减值影响将边际改善，影响幅度为11.8%-15.8%。
• 2020年：商誉减值对业绩的影响将有较大程度改善。

行业分布

• 商誉规模最大的行业：传媒（624亿元）、计算机（417亿元）、医药（267亿元）、机械（265亿元）。
• 商誉减值规模最大的行业：电气设备（51亿元）、传媒（21亿元）、计算机（11亿元）、医药（9.5亿元）。

财报披露时间

• 1月31日为创业板公司年报预报强制披露截止日，是商誉减值风险集中释放的关键时点。
• 2月春节后，随着利空消化和资金面改善，成长股可能迎来反弹。

风险提示

• 海外不确定因素
• 宏观经济风险
• 公司业绩不达预期风险

作者信息

• 刘晨明：分析师，SAC执业证书编号：S1110516090006，邮箱：liuchenming@tfzq.com
• 李如娟：分析师，SAC执业证书编号：S1110518030001，邮箱：lirujuan@tfzq.com
• 许向真：分析师，SAC执业证书编号：S1110518070006，邮箱：xuxiangzhen@tfzq.com
• 吴黎艳：联系人，邮箱：wuliyan@tfzq.com

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