2018年中小创年报预告分析：穿过至暗时刻，迎接拂晓晨曦-20190201-天风证券-11页_1mb

2018年中小创年报预告分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年中小板和创业板的年报预告数据，指出成长板块在2018年遭遇了业绩断崖式下滑，其中创业板的下滑尤为严重。报告还探讨了业绩下滑的多重原因，包括商誉减值、坏账损失、存货跌价以及非经常性损益下滑等。此外，预测了2019年各行业的商誉减值风险及景气度变化，并提出了对后续行情和成长股配置的看法。

主要观点与关键信息

1. 业绩断崖下滑

• 整体情况：2018年年报预告显示，中小创板块盈利增速出现断崖式下滑。
• 具体数据：
  • 全A股净利润同比增速为-2.8%，全A非金融为-6.4%。
  • 中小板（非金融剔除苏宁）18Q4累计净利润增速为-22.5%，创业板为-47.5%。
  • 创业板单季净利润增速断崖式下滑至-398.3%，对整体业绩影响显著。
• 负增长比例：近半数个股出现负增长，创业板负增长占比创近5年新高。
• 极端案例影响：负贡献前20只个股对创业板业绩增速拉动-48%，对创业板指拉动-38%。

2. 业绩冲击来源与未来变化

• 商誉减值：
  • 2018年是商誉减值的高峰期，创业板有108家公司提及商誉减值，合计278.7亿元。
  • 2019年商誉减值风险将边际改善，2020年会有较大程度改善。
• 资产减值损失：
  • 坏账损失和存货跌价对盈利的冲击大于商誉减值。
  • 2018年创业板计提的坏账损失和存货跌价合计达74亿和50亿，而2017年为174.8亿和32.7亿。
• 非经常性损益：
  • 2018年非经常性损益对利润的贡献低于2017年，部分公司出现大幅负值。

3. 2019年商誉减值风险较高的行业

• 商誉减值风险较高的行业（2018年到期金额+2019年到期金额）前十：
  • 传媒、化工、交运、医药、电气设备、地产、机械、计算机、商贸、建筑装饰。
• 商誉减值风险较低的行业：
  • 银行、钢铁、非银、建材、纺织服装、采掘、休闲服务、家电、食品饮料、轻工。
• 商誉/总市值比例较高的行业：
  • 传媒、休闲服务、计算机、家电、汽车。

4. 行业景气度分析

• 逆周期行业景气较高：
  • 农业、公用事业、食品饮料、银行等逆周期行业在2018Q4表现出较强的盈利稳定性。
• 成长行业盈利或企稳：
  • 随着刺激政策的出台，成长行业盈利预期有望逐步修复。
• 二级行业表现：
  • 采掘服务、畜禽养殖Ⅱ、通信设备、电力、农产品加工、水泥制造Ⅱ、光学光电子、计算机设备Ⅱ、通用机械、其他电子Ⅱ、专业工程、煤炭开采Ⅱ、化学制药、化学原料、生物制品Ⅱ、食品加工等二级行业在2018Q4累计增速有所提升。

5. 后市观点

• 头部成长股机会：预计2019年2-4月为头部成长股的可为阶段，市场将逐步修复和调整19Q1的业绩预期。
• 配置建议：重点配置头部成长股，如军工、5G、工业互联网、网络安全等，以规避2019年业绩承诺到期压力较大的个股。
• 风险提示：需警惕海外不确定因素、宏观经济风险、公司业绩不达预期等风险。

总结

2018年中小创板块业绩出现断崖式下滑，尤其是创业板，受商誉减值、坏账损失和存货跌价等多重因素影响。尽管商誉减值在2019年会有所缓解，但基本面走弱带来的冲击仍需关注。2019年，逆周期行业景气度较高，而成长行业盈利或逐步企稳。建议投资者关注头部成长股，同时注意风险因素。