20220409-财通证券-东富龙-300171.SZ-业绩增速符合预期_多业务发展平抑行业周期_4页_356kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为财通证券对一家制药装备企业的首次投资评级报告，给出“增持”的投资建议。报告分析了公司2020-2021年的财务数据及2022-2024年的盈利预测，指出公司在业绩、市场拓展及费用管理方面表现良好，具备良好的成长性和盈利能力，同时具备国际化发展潜力。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 2021年营业收入达到41.92亿元，同比增长 54.83%。
• 归母净利润为8.28亿元，同比增长 78.59%；扣非归母净利润为7.60亿元，同比增长 92.00%。
• 2022-2024年盈利预测显示，公司未来三年净利润将稳步增长，预计2022年归母净利润为10.36亿元，2023年为12.19亿元，2024年为14.38亿元，对应EPS分别为1.65/1.94/2.29元。

2. 产品结构优化，增长显著

• 生物工程单机及系统、净化工程及设备、医疗装备及耗材增长显著，分别同比增长 304.91% /92.73% /104.51%。
• 注射剂单机与食品装备保持稳定增长，同比增长 13.01% /27.39%。
• 其他业务增长不一，其中检查包装单机及系统、口服固体单机及系统增长较快，而原料药单机及系统有所下滑。

3. 海外市场增长迅速

• 海外收入从2020年的 19.39% 提升至2021年的 24.81%。
• 欧洲市场增长最快，同比增长 148.30%，亚洲市场增长 2.98%。
• 公司受益于全球抗体、疫苗等生物大分子药物的发展，获得国内外市场机会。

4. 费用率有效改善

• 整体费用率从2020年的 20.13% 下降到2021年的 18.81%。
• 销售费用率下降 0.88个百分点，主要受益于规模效应。
• 管理费用率下降 1.27个百分点，公司通过精准管理提升效率。
• 研发费用率上升 1.02个百分点，公司持续加大研发投入。

5. 盈利能力和估值

• 2021年毛利率为 46.1%，同比增加 4.34个百分点。
• PE估值从2021年的 38.29倍 逐步下降至2024年的 16.50倍。
• PB估值从 7.35倍 下降至 2.96倍，显示公司估值逐渐回归合理区间。

6. 现金流与运营效率

• 经营活动现金流保持稳定增长，2021年为 1369万元，2022年预计为 1094万元，2023年预计为 2091万元。
• 流动资产周转天数逐步优化，2021年为 737天，2022年预计为 668天。
• 应收账款周转天数从 85天 降至 59天，显示公司回款效率提升。

7. 投资评级依据

• 公司为全球制药装备行业龙头，服务于 40多个国家和地区，拥有 2000多家客户。
• 行业处于景气周期，固定资产投资加速，公司有望持续受益。
• 首次覆盖，给予“增持”评级，预计未来三年业绩增长稳定，估值合理。

关键信息

风险提示

• 固定资产投资不及预期：若行业投资放缓，可能影响公司业绩增长。
• 周期波动：若行业景气度下降，可能带来毛利率下滑风险。

投资建议

• 评级依据：公司业绩增长显著，产品结构优化，海外市场拓展迅速，费用率有效改善，盈利能力和估值表现良好。
• 投资逻辑：公司为国产制药装备龙头，具备国际化潜力，行业处于景气周期，未来业绩增长可期。
• 结论：首次覆盖，给予“增持”评级，预计未来三年盈利增长稳定，估值逐步回归合理区间。