20140401-东北证券-东富龙-300171.SZ-装备稳定增长_器械并购或有惊喜_17页_1mb

东富龙深度报告总结

核心内容

东富龙（股票代码：300171）是一家专注于医疗器械和医药生物领域的公司，其业务涵盖制药装备与医疗器械两大板块。公司近年来业绩稳健增长，股权激励计划为未来增长提供保障，并通过并购逐步拓展医疗器械领域，展现出良好的发展态势。

主要观点

• 公司业绩增长：公司近年主营收入及利润保持稳定增长，2013年营收达到10.21亿元，净利润为3.35亿元，较上年分别增长24%和19%。预计2014年、2015年净利润将分别达到3.19亿元和3.72亿元，对应PE分别为19.7倍和16.9倍。
• 股权激励计划：公司推行限制性股票激励计划，计划授予600万股，占总股本的2.885%。激励目标为未来三年营收与净利润分别增长20%、40%、60%，复合增长率17%。该计划为公司未来业绩增长提供安全垫。
• 冻干装备领域增长潜力大：冻干系统已成为公司最主要产品，其毛利率超过50%，显著高于冻干机。公司正在向冻干工程总包商转型，未来订单金额有望提升数倍。冻干剂型因其高稳定性和高附加值，预计在未来药物中占比将逐步提升，带动制药装备需求增长。
• 医疗器械并购前景广阔：公司已控股典范医疗和参股建中医疗，标志着其正式进入医疗器械领域。公司拥有20亿元现金储备，为外延并购提供充足资金支持，预计未来并购机会较多，有助于提升利润和估值。
• GMP升级推动长期需求：新版GMP标准逐渐提高，制药装备更新换代需求长期存在，公司作为冻干装备领先企业，将受益于这一趋势。GMP认证周期为5年，未来将带来新一轮的设备需求。
• 原材料价格下行利好：公司主要原材料不锈钢板价格持续下滑，为公司产品毛利提供保障。

关键信息

公司概况

• 总股本：2.08亿股，董事长郑效东持股64.13%。
• 主要业务板块：制药装备（冻干机、冻干系统、冻干工程）与医疗器械（可吸收医用膜等）。
• 股权激励：授予600万股，占总股本2.885%，计划于2014年4月底授出。

财务数据（单位：百万元）

投资建议

• EPS预测：2013年1.28元，2014年1.54元，2015年1.83元。
• 投资评级：推荐，未来6-12个月内持有收益有望超过市场平均收益15%以上。

风险提示

• GMP改造高峰后制药装备需求短期下滑。
• 外延并购失败风险。
• 创业板整体回调风险。

未来展望

公司未来将从单一制药装备制造商向制药装备与医疗器械双轮驱动转型。冻干装备市场仍有较大的增长空间，预计未来三年营收与净利润将分别增长20%、40%、60%。医疗器械领域并购将为公司带来业绩弹性，预计未来几年可吸收医用膜市场空间将显著扩大。

总结

东富龙凭借其在冻干装备领域的领先优势，以及积极的外延并购策略，展现出强劲的增长潜力。公司业绩稳定增长，股权激励为未来提供保障，同时在医疗器械领域布局，进一步拓宽业务范围。随着GMP标准的逐步提高和冻干剂型的广泛应用，公司有望在未来几年内持续受益。