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东富龙：制药机械行业龙头，业绩迎来拐点

核心内容

东富龙作为国内制药机械行业龙头，近年来受益于制药企业固定资产投资的回暖及生物药行业的爆发，其业绩和盈利能力显著提升，有望迎来持续增长。公司产品广泛应用于注射剂、固体制剂、生物工程等多个领域，具备较强的研发实力和市场竞争力。

主要观点

1. 行业增长拐点：我国医药制造业自2019年起资产增速逐步回升，制药机械行业销售额也逐步恢复增长，2020年同比增长14.6%，预计未来增长趋势将持续。
2. 生物药与新冠疫苗推动增长：国内生物药市场快速增长，预计2030年市场规模将达590亿元。新冠疫苗产能拓展带来超过百亿的市场增量，公司有望充分受益。
3. 公司业绩与盈利能力提升：东富龙2021年预收款达到23亿元，预示公司经营和业绩将进入快速增长阶段。公司ROE从2020年的13.03%提升至2021年的16.59%，盈利能力持续增强。
4. 国际化布局：公司加速海外市场拓展，具有成本和供货周期优势，国际化有望打开长期成长空间。
5. 研发投入加大：公司研发投入持续增长，2020年达到1.6亿元，占收入比重超过5%，研发人员占比接近20%，为未来创新提供支撑。

关键信息

• 行业背景：我国制药机械行业自2011年第二轮GMP认证后进入快速发展期，2019年行业销售额开始回升，2020年达197亿元。
• 公司业务结构：公司主营业务包括冻干机、净化设备、生物工程设备及医疗装备等，其中冻干系统设备和生物工程设备是主要增长点。
• 财务表现：2020年公司营业收入为270.77亿元，归母净利润为46.35亿元，2021年预计营业收入为385.09亿元，归母净利润为66.66亿元。
• 估值与投资建议：公司估值较高，给予2021年45倍市盈率，对应目标价为47.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为385.09亿元、481.25亿元、576.20亿元，归母净利润分别为66.66亿元、88.30亿元、109.68亿元，EPS分别为1.06元、1.41元、1.75元，PE分别为36倍、27倍、22倍。

增长驱动因素

• 制药企业固定资产投资回暖：2019年后行业资产增速逐步上升，带动制药机械行业增长。
• 生物药与新冠疫苗产能扩张：生物药市场快速增长，新冠疫苗产能预计达百亿剂量，带来显著设备需求。
• 公司龙头地位与技术优势：东富龙在行业中市占率较高，且产品具备较高的技术含量和性价比优势，有利于其在市场中占据更大份额。

风险提示

• 订单不及预期：公司订单若低于预期，将影响业绩增长。
• 行业竞争加剧：随着行业增长，竞争可能加剧，影响公司市场份额。
• 固定资产投资不及预期：若制药企业固定资产投资增长不及预期，将影响公司业绩。
• 汇率与海外运营风险：公司海外业务增长较快，面临汇率波动及海外项目运营风险。

估值与目标价格

• 目标市盈率：2021年给予45倍市盈率，对应目标价为47.70元。
• 绝对估值：基于FCFF模型，公司每股内在价值约为29.94元。
• 相对估值：与可比公司楚天科技相比，公司具备更高的增长潜力，理应享受估值溢价。

公司发展与战略

• 战略布局：公司围绕“系统化、国际化、数字化”发展，积极拓展生物工程、医疗装备等新领域。
• 研发投入：研发投入逐年增加，2020年达1.6亿元，研发人员占比接近20%，推动产品创新。
• 海外市场：公司海外收入持续增长，从2016年的2.81亿元增至2020年的5.26亿元，国际化战略推动成长。

行业与公司对比

• 行业竞争格局：行业竞争较为分散，东富龙市占率13.7%，楚天科技10.2%，新华医疗5.4%，迦南科技5%，其余企业占据剩余市场份额。
• 盈利能力：东富龙毛利率从2018年的30.8%提升至2020年的41.8%，净利率从4.6%提升至17.8%，盈利能力显著增强。

总结

东富龙作为国内制药机械行业龙头，受益于制药企业固定资产投资回暖及生物药市场爆发，业绩和盈利能力有望持续提升。公司积极布局新领域，国际化进程加快，未来发展空间广阔。尽管存在一定的市场风险，但其成长性与技术优势使其具备长期投资价值，给予“买入”评级。