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农林牧渔行业2018年报及2019年1季报总结

核心内容

2018年农林牧渔行业整体盈利能力下滑，主要受猪周期下行及非洲猪瘟疫情影响。行业平均营业利润增速为-45.1%，ROE下降至2.9%。19Q1，行业收入同比增长12.1%，但营业利润同比下滑54.3%。各子板块表现分化，白羽肉鸡板块受益于高景气，而生猪产业链普遍承压。

主要观点

畜禽养殖

• 非洲猪瘟加剧亏损：猪价下跌及存货减值导致2016-18年畜禽养殖行业ROE持续下行，分别为25.2%、11.9%、1.7%。
• 肉禽板块复苏：2018年4季度肉禽板块步入高景气阶段，19Q1收入增长14.4%，但营业利润下滑107%。
• 生猪养殖企业表现：温氏股份、牧原股份、正邦科技和天邦股份出栏量增长显著，但头均毛利大幅下降，ROE下滑明显。
• 资产负债率：温氏股份的财务杠杆最稳健，而正邦科技和天邦股份资产负债率上升较快。

饲料

• 猪料企业承压：受生猪行业低迷影响，猪料企业销量增速与毛利率均承压，2018年饲料行业ROE为8.5%，销售净利率为3.4%。
• 水产饲料稳健增长：受益于消费升级，水产饲料保持稳定增长。
• 禽料增长加快：随着肉禽板块复苏，禽料销量增速逐步加快。
• 产业链延伸：大北农、唐人神、新希望等企业加快向养殖端延伸。

动保

• 猪苗销售承压：非洲猪瘟疫情导致猪苗销售下滑，19Q1行业营业利润同比下滑39.6%。
• 禽苗相对受益：禽用疫苗销售受益于肉禽养殖量增长，部分企业毛利率上升。
• 行业整体稳定：2018年动保行业收入同比增长7.7%，ROE为11.2%，销售净利率为18.2%。

种业

• 行业调整期：杂交水稻、玉米面临调整，2016-18年ROE分别为5%、7.4%、6%，销售利润率下降是主要原因。
• 行业基本面触底：经过持续调整，行业基本面基本触底，未来关注龙头公司的整合能力。
• 存货变化：部分公司存货增长，如荃银高科、隆平高科和农发种业；神农基因、敦煌种业等存货下降。

关键信息

• 行业整体表现：

  • 2018年行业收入同比增长11.1%，营业利润同比下滑54.3%。
  • 2016-18年行业ROE分别为12.4%、7.3%、2.9%。

• 生猪养殖：

  • 2018年出栏量增长，但头均毛利下降，ROE下滑明显。
  • 19Q1生猪养殖企业普遍陷入亏损。

• 肉禽养殖：

  • 18年4季度进入高景气阶段，19Q1收入增长14.4%，毛利率提升显著。
  • 白羽鸡与黄羽鸡在19Q1表现分化。

• 饲料行业：

  • 2018年饲料行业收入同比增长13.7%，但营业利润同比下滑32.7%。
  • 猪料毛利率下降，水产料和禽料增长稳健。
  • 饲料企业加快向养殖端延伸。

• 动保行业：

  • 2018年收入同比增长7.7%，但19Q1营业利润下滑39.6%。
  • 部分公司毛利率上升，如中牧股份。

• 种业行业：

  • 2018年收入同比增长13%，但营业利润同比下滑28%。
  • 行业基本面基本触底，未来关注龙头整合能力。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 疫病风险
• 食品安全
• 自然灾害风险
• 政策风险

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