20250503-华安证券-亚辉龙-688575.SH-发光业务增速亮眼_特色项目和国际化驱动增长_4页_463kb

亚辉龙（688575）公司报告总结

核心要点

• 业绩表现
  2024年公司营业收入2012亿元（-20%），归母净利润302亿元（-151%），扣非净利润287亿元（+3084%）。2025年第一季度营业收入418亿元（-313%），归母净利润10亿元（-8463%），扣非净利润37亿元（-3544%）。业绩下滑主要源于新冠业务收入大幅缩减，但非新冠自产业务表现强劲。

• 业务增长亮点

1. 自产业务

• 非新冠自产收入1672亿元（+2613%），其中国内增长2114%、海外增长6478%。
• 化学发光自产收入1522亿元（+3027%），常规IVD业务增长3821%（术前八项、肿瘤标志物等），自身免疫业务增长26%。

2. 海外市场

• 2024年海外新增装机1235台（+8056%），2025年Q1海外新增283台（+9252%）。

• 截至2025年3月底，累计装机量11340台，海外占比提升至70%。

• 装机与覆盖率

• 自产化学发光仪器2024年新增装机2662台，累计装机超10800台。2025年Q1新增552台，累计装机达11340台。

• 覆盖境内终端医疗机构6090家，其中三甲医院1250家，三级甲等医院覆盖率70%。

• 自研流水线iTLAMax在2024年Q4签约15条，流水线累计装机超189条。

• 财务预测与评级
  2025-2027年营业收入预计达2315/2684/3091亿元（调整后），同比增长151%/159%/152%。归母净利润预计385/490/595亿元（调整后），同比增长276%/272%/215%。对应EPS为0.67/0.86/1.04元，PE倍数降至14x。维持“买入”评级。

• 风险提示

• 国内试剂放量不及预期

• 国际贸易摩擦

• 市场竞争加剧

关键数据

• 2024年
  • 非新冠自产收入：1672亿元（+2613%）
  • 海外自产收入：250亿元（+6478%）
  • 化学发光仪器新增装机：2662台（海外增长8056%）
  • 覆盖三甲医院：1250家（覆盖率70%）
• 2025年Q1
  • 自产业务收入：345亿元（+123%）
  • 化学发光业务收入：314亿元（+235%）
  • 海外新增装机：283台（+9252%）
  • 装机总量：11340台

投资逻辑

业务结构

• 新冠业务：全年收入下降，是导致整体业绩下滑的主要因素
• 非新冠业务：自产化学发光业务占主导，海外扩张显著（增速6478%）
• 代理业务：收入下降1395%，占比仅302亿元

营收驱动因素

• 产品线拓展：常规IVD业务（术前八项等）增速3821%
• 海外市场渗透：海外营收占比提升，装机量增长超90%
• 设备产能扩张：流水线新增签约15条，累计装机量达189条

行业地位

• 覆盖境内外医疗机构超6090家，三甲医院覆盖率70%
• 竞争优势集中在化学发光核心业务及国际化布局

投资建议

• 评级：买入（维持）
• PE预测：2027年PE倍数14x（显著低于2024年298x）
• 短期承压但长期增长潜力显著，重点在特色产品和海外市场扩张