20141007-招商证券-煤炭行业_2014年10月报-多因素利好煤价上涨_看好煤炭股后续行情_27页_1mb

报告摘要

煤炭行业2014年10月报总结

核心内容

2014年10月，煤炭行业迎来多重利好因素，推动煤价稳步上涨，市场复苏预期增强。报告指出，煤炭股整体表现优于沪深300指数，特别是冀中能源、潞安环能和阳泉煤业等弹性较大的个股表现突出。行业估值有所回升，整体处于偏下水平，但盈利预测调整尚未充分反映真实情况。

主要观点

10月煤价上涨预期增强：随着用煤旺季的到来和限产政策的逐步落实，煤炭行业供需关系趋于均衡，煤价上涨可期。
动力煤价格稳步上涨：枯水期到来使水电冲击减弱，限产政策效果显现，上游库存逐步消化，进口煤减少，以及冬储需求增加，多重因素推动动力煤价格上行。
冶金煤价格企稳：钢铁行业供给压力有所缓解，下游企业补库动作增加，为冶金煤价格提供支撑。
政策利好明显：政府首次对煤炭行业进行救助，限产政策执行力度加大，尤其在山西、内蒙古、陕西等地，推动行业集中度提升。
估值修复行情可期：随着煤价反弹，煤炭股有望迎来估值修复，建议投资者关注板块反弹机会。

关键信息

一、10月煤炭投资思路探讨

动力煤
- 9月动力煤价格小幅上涨，主要因下游提前补库，港口需求增加。
- 10月，限产政策效果显现，库存逐步消化，进口煤减少，港口供给偏紧，预计动力煤价格将稳步上涨。
- 大秦线检修导致港口短期供给减少，进一步支撑煤价上涨。
冶金煤
- 钢铁行业需求持续疲软，但供给压力有所缓解，冶金煤价格有望企稳。
- 下游企业补库增加，库存回升，为冶金煤价格提供支撑。
- 随着地产政策放松，市场信心提升，对上游需求可能产生积极影响。
投资观点
- 推荐煤炭行业，认为行业从严重供过于求恢复到供求均衡，煤价预期看涨。
- 建议关注冀中能源、潞安环能和阳泉煤业等弹性较大的个股。

二、9月板块走势回顾

煤炭板块在9月上涨7.0%，跑赢沪深300指数2.7个百分点。
动力煤、炼焦煤、无烟煤均大幅上涨。
个股表现突出，国投新集、大有能源、大同煤业、兖州煤业和恒源煤电涨幅居前。

三、8月煤炭市场回顾

煤炭价格
- 动力煤：港口价格基本稳定，产地价格略有波动。
- 炼焦煤：港口价格继续下跌，但产地价格企稳回升。
- 喷吹煤：价格小幅下跌。
- 无烟煤：部分地区价格稳中有涨。
供给分析
- 8月全国原煤产量同比减少1.0%，山西、陕西产量有所增长，内蒙古大幅减少。
- 进口煤及褐煤连续两个月减少，出口煤环比上升。
- 限产政策逐步落实，山西等省份产量下降明显。
需求分析
- 电力需求疲软，火电发电量同比减少11.3%。
- 钢铁行业需求恶化，但供给压力有所缓解，库存降至4年新低。
- 水泥市场需求上行，产量同比增长。
库存分析
- 港口库存增加，电厂库存环比上升，钢厂及焦化厂库存小幅增加。
- 产地库存逐步下降，上游库存压力减弱。
运输及调度
- 铁路运量略有波动，重点港口煤炭发运量增长。
- 港口调入量、调出量增加，锚地船舶数量减少。
- 国内沿海运费小幅下跌，国际海运费也有所下滑。

四、估值分析

2014年预测市盈率：煤炭行业Wind一致预测市盈率为13.38倍，处于偏下水平。
市净率（PB）：煤炭行业平均PB为1.15倍，仅高于钢铁和银行。
个股估值：冀中能源、阳泉煤业、潞安环能等个股市盈率和市净率差异较大，部分个股估值较高。

风险提示

宏观经济复苏低于预期：若经济复苏不及预期，可能影响煤炭需求和价格走势。

附：分析师信息

卢平：中国人民大学经济学博士，五年会计经验，十二年证券从业经验。
张顺：南开大学经济学硕士，2012年加入招商证券。
孔微微：中国社会科学院经济学硕士，2013年加入招商证券。
招商证券煤炭研究小组：多次获得煤炭行业最佳分析师奖项，包括《新财富》、《金牛奖》和《水晶球奖》。

图表目录

图1：煤炭板块9月份跑赢沪深300指数2.7%
图2：9月动力煤、炼焦煤、无烟煤均大幅上涨
图3：行业月度涨跌幅
图4：个股月度涨跌幅
图5：煤炭板块Wind一致预测市盈率为13.38倍
图6：煤炭板块PB为1.15倍
图7：9月环渤海指数上涨0.3%
图8：9月秦皇岛港口持平
图9：动力煤产地价格大体持平
图10：京唐港焦煤价格继续下跌
图11：产地炼焦煤价格企稳回升
图12：日照港喷吹煤价格小幅下跌
图13：长治喷吹煤价格小幅下跌
图14：无烟煤价格稳中有涨
图15：BJ动力煤价格上行
图16：三港价格涨跌互现
图17：进口动力煤价格小幅下跌
图18：澳洲焦煤价格小幅下跌
图19：进口炼焦煤价格大幅上行
图20：动力煤期货升水幅度略有缩小
图21：炼焦煤期货贴水幅度缩小
图22：港口产地价差扩大
图23：广州港和秦皇岛港价差缩小
图24：国外煤价无显著优势
图25：8月全国原煤产量同比减少1.0%
图26：8月山西原煤产量同比增长1.2%
图27：8月内蒙原煤产量同比减少12.74%
图28：8月陕西原煤产量同比增长11.8%
图29：9月山西煤炭日产量同比下降13.94%
图30：8月进口煤及褐煤环比减少18.1%
图31：8月炼焦煤进口量环比减少24%
图32：8月出口煤环比上升43.7%
图33：8月全国发电量同比减少2.2%
图34：8月火电发电量同比减少11.3%
图35：9月Myspic综合指数下跌2.0%
图36：9月螺纹钢现货价格下跌4.5%
图37：1-8月粗钢产量同比增长2.6%
图38：1-8月焦炭产量同比减少0.3%
图39：9月钢铁社会库存同比下降21.3%
图40：8月水泥市场价格普遍上行
图41：8月水泥产量同比上涨3.0%
图42：9月甲醇价格大幅上涨
图43：9月尿素价格小幅下跌
图44：1-8月甲醇产量同比增长29.4%
图45：1-8月尿素产量同比下滑1.7%
图46：9月秦皇岛港口库存增加
图47：9月重点电厂库存环比增加
图48：9月六大电厂库存大幅增加
图49：9月炼焦煤库存小幅增加
图50：8月全国煤矿库存同比增长16.1%
图51：8月国有重点煤矿库存同比增长20.7%
图52：9月山西煤炭库存环比下降4.2%
图53：8月全国煤炭铁路运量同比增长0.4%，环比减少2.3%
图54：7月重点港口煤炭发运量同比增长7.7%，环比增长2.2%
图55：9月秦皇岛铁路调入量环比增加6.6%
图56：9月锚地船舶数量环比减少25%
图57：9月国际海运费小幅下跌
图58：9月国内沿海运费小幅下跌

表格：煤炭上市公司估值比较

公司名称	股价	EPS（13A）	EPS（14E）	EPS（15E）	P/E（13A）	P/E（14E）	P/E（15E）	每股净资产	PB
炼焦煤	6.57	0.34	0.16	0.10	19.3	41.1	65.7	5.3	1.2
西山煤电	8.29	0.29	0.21	0.25	28.6	39.5	33.2	4.3	1.9
盘江股份	7.05	0.52	0.02	0.01	13.6	352.5	705.0	6.8	1.0
冀中能源	4.88	0.28	0.05	0.05	17.4	97.6	97.6	4.9	1.0
平煤股份	4.88	0.15	0.15	0.12	32.5	32.5	40.7	2.8	1.7
永泰能源	6.33	-	-	-	22.3	112.6	188.4	4.8	1.4
阳泉煤业	9.26	0.66	0.37	0.32	14.0	25.0	28.9	7.8	1.2
潞安环能	-	-	-	-	16.4	26.8	34.4	6.7	1.2
中国神华	4.69	0.27	0.06	0.04	17.4	78.2	117.3	6.6	0.7
国投新集	8.88	0.26	0.40	0.41	34.4	22.4	21.8	8.4	1.1
兖州煤业	4.74	0.12	0.03	0.04	39.5	158.0	118.5	4.0	1.2
山煤国际	5.28	0.04	-0.05	-0.10	132.0	-105.6	-52.8	4.6	1.1
平庄能源	6.88	0.26	0.14	0.14	26.9	49.1	49.1	7.1	1.0
恒源煤电	6.96	0.44	0.17	0.14	15.8	40.9	49.7	5.6	1.2
昊华能源	6.89	0.20	0.18	0.18	34.5	38.3	38.3	4.3	1.6
大有能源	5.54	0.33	0.45	0.47	16.6	12.3	11.8	3.5	1.6
通宝能源	5.72	0.36	0.18	0.15	16.0	31.8	38.1	3.5	1.6
陕西煤业	7.36	-0.84	-1.00	-1.00	-8.8	-7.4	-7.4	4.9	1.5
大同煤业	-	-	-	-	65.2	26.4	32.0	6.4	1.2

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
- 中性：股价变动幅度在±5%之间
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数