20170704-招商证券-煤炭_供给侧改革系列报告之四十_大胆假设小心求证_煤价会创年内新高吗__14页_663kb

文档总结

核心内容概述

本报告为招商证券关于2017年煤炭行业投资策略的分析，重点讨论了煤价走势、行业供需格局以及投资机会。报告指出，由于需求回升与进口限制，煤价有望突破年内高点，并建议投资者继续买入煤炭股。

主要观点

1. 旺季叠加限进，煤价或突破前期高点

• 需求回升：预计7-8月火电电量将回到3月份的水平（约3961亿千瓦时），仅从需求端看，煤价应回到前期高点686元/吨。
• 进口限制：5月起相关部门控制进口，预计全年控制在2亿吨左右。若月度进口量回到1500万吨，对沿海市场供求环比影响高达9%，足以改变市场供需关系。
• 煤价预测：综合考虑旺季和限进，煤价可能突破前期高点，上涨至700元/吨左右。

2. 市场煤价中枢高于政府煤价中枢

• 政府煤价中枢：发改委设定500-570元/吨为正常区域，要求煤价回到535元/吨的政府价格中枢。
• 市场煤价中枢：由于持续的供需缺口，市场煤价中枢将高于政府价格中枢，预计在600元/吨左右（ $(685 + 535)/2 = 610$ 元/吨）。
• 煤价上限：若供需持续紧张，煤价可能上涨至660元/吨以上，甚至更高。

3. 煤炭行业存在三重投资机会

• 第一重机会：煤价超跌反弹，目前还有约10%的确定性收益空间。
• 第二重机会：市场煤价中枢上移，可能带来25%的不确定性收益。
• 第三重机会：产能扩张与资产注入，尤其是山西煤炭公司的外延增长机会。

关键信息

1. 行业数据概览

• 行业规模：股票家数37只，总市值9373亿元，流通市值8505亿元，占比1.1%、1.8%、2.1%。
• 行业表现：过去1个月、6个月、12个月行业绝对表现分别为9.6%、15.8%、31.3%，相对表现分别为4.9%、6.6%、15.6%。

2. 煤价分析

• 现货煤价：2017年2月中旬至3月煤价从584元/吨上涨至686元/吨，随后下跌至589元/吨。
• 煤价测算：
  • 现金流煤价：435元/吨
  • 盈亏平衡煤价：460元/吨
  • 供求均衡煤价：535元/吨
  • 极限煤价：660元/吨以上

3. 供需格局

• 产能调整：2016年实际关闭2.9亿吨，2017年计划关闭1.5亿吨，未来三年分别关闭1.5亿吨、1.1亿吨和1亿吨。
• 新投产：预计2017-2020年分别投产1.25亿吨、1.5亿吨、1.5亿吨和0.75亿吨。
• 进口控制：全年进口量控制在2亿吨左右，对沿海市场影响显著。

4. 市场表现

• 股票反应：目前股票反应煤价为510元/吨，尚有约35%的股票空间。
• 估值比较：煤炭行业PE和PB均处于历史低位，存在估值修复空间。

投资建议

1. 推荐股票

• 重点推荐：陕西煤业、兖州煤业、阳泉煤业。
• 三类推荐：
  • 低P/E股票：陕西煤业、郑州煤电、中国神华。
  • 内生增长龙头：兖州煤业。
  • 外延增长公司：西山煤电、潞安环能、阳泉煤业、山煤、大同等山西煤炭公司。

风险提示

• 政府调控：煤价过度上涨可能引发政府逆向调控。
• 政策不确定性：进口限制、产能调整等政策存在不确定性，可能影响煤价走势。

行业估值与投资评级

• 历史PEBand：煤炭行业PE处于历史低位，估值修复空间较大。
• 历史PBBand：PB估值可高看到2倍，存在估值提升机会。
• 投资评级：
  • 行业评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）。
  • 公司评级：强烈推荐-A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。

结论

• 煤价在旺季与进口限制的双重推动下，有望突破年内高点，达到700元/吨左右。
• 市场煤价中枢将高于政府价格中枢，预计稳定在600元/吨左右。
• 煤炭行业存在三重投资机会，建议投资者继续买入煤炭股，重点关注低估值、内生增长和外延扩张的公司。