深度报告-20230129-天风证券-建科股份-301115.SZ-内生外延助力长期成长_扬帆驶向行业龙头_30页_3mb

建科股份（301115）总结

核心内容

建科股份是一家以建筑建材检测业务起家的公司，现已拓展至环境检测领域，并涉足特种工程及工程材料业务。公司通过内生增长和外延并购双轮驱动，致力于成为全国化的检测行业龙头。检测业务是公司核心，占营收比例持续上升，2021年检测业务营收占比达50%，其中85%为建筑建材检测。公司计划在全国范围内扩张，包括在常州建设检测总部，并在多个省份设立区域实验室。此外，公司还通过并购整合实现业务增长，如对青山绿水的并购显示出其整合能力。

主要观点

• 检测业务增长强劲：2015年后公司聚焦检测业务，营收占比逐年提升，2021年检测业务营收占比达50%，且检测参数持续扩项，提升客单价与利润率。
• 行业增长空间广阔：2021年国内检测行业规模达4090亿元，16-21年CAGR为14%。建筑/建材/环境检测行业增速高于整体行业，预计至2027年仍保持10%以上增速。
• 并购推动发展：公司并购后整合能力强，必维（BV）作为国际检测龙头，其发展历程表明并购是检测企业扩张的重要手段。
• 业务管理水平优异：公司仪器利用率、人均产值、人均创利等指标在可比公司中领先，展现出良好的运营效率。
• 财务表现良好：2019年后公司进入快速发展期，净利润与EPS稳步增长，2022年Q1-3净利率达14.48%，现金流充足，净现比维持在较高水平。

关键信息

财务数据和估值

投资评级

• 行业：社会服务/专业服务
• 6个月评级：买入（首次评级）
• 当前价格：26.32元
• 目标价格：35.01元

风险提示

• 外地扩张不及预期
• 行业竞争加剧
• 产业政策变化及宏观周期波动
• 公信力和品牌受到不利影响
• 下游行业发展不及预期
• 募投项目测算效益无法实现/不及预期
• 公司流通市值较小，股价波动或较大

公司发展路径

内生增长

1. 检测参数扩项：2019-2021年，检测参数分别为4929、6338、7861个，同比增长29%、24%，提升客单价与利润率。
2. 全国扩张布局：公司计划投入6.71亿元在常州建设检测总部，1.34亿元在云南、四川、湖北、河南、浙江五个省份建立区域实验室。

外延增长

• 并购整合：公司上市前已进行多项并购，如青山绿水的并购后发展迅速，表明公司具备较强的并购整合能力。
• 未来并购计划：预计公司将继续保持较高的并购强度，以推动业务增长。

行业分析

行业规模

• 2021年检测行业规模达4090亿元，16-21年CAGR为14%。
• 建筑/建材/环境三类检测业务合计占36.56%，即1495亿元。
• 检测行业与GDP相关，中国市场渗透率仍有较大提升空间。

行业特点

• 需求刚性：检测行业是经济活动中的必需品，需求增长快于整体行业。
• 行业集中度低：2021年CR3约为2%，行业呈现“东强西弱”格局。
• 民营企业崛起：民营机构占比逐渐提高，从2013年的26.62%升至2021年的59.15%。
• 准入门槛提高：资质申请要求更高，如技术负责人需有8年以上经验，高级职称等。

行业展望

• 建筑/建材/环保检测增长：预计至2027年，建筑建材及环保检测行业将保持10%以上的复合增速。
• 检测行业天花板高：参考海外各国TIC强度系数，中国检测行业仍有较大增长空间。

公司优势

• 绑定核心员工：管理层持有较多股份，且设有股权激励，增强团队稳定性。
• 业务水平优异：仪器利用率、人均产值、人均创利等指标在可比公司中领先。
• 智慧检测提升公信力：公司采用智慧检测技术，提升检测效率与透明度，增强客户信任。

业务结构

• 检测业务：占比51%，毛利率50.23%，为公司主要收入来源。
• 特种工程专业服务：占比25%，毛利率20.29%。
• 产品销售业务：占比23%，毛利率28.61%。

市场表现

• 营收区域分布：2021年国内业务占比98%，江苏省内业务占比82%，常州业务占比48%。
• 客户分散化：前五大客户占比逐年下降，2021年为18.47%，增强抗风险能力。

财务表现

• 毛利率与净利率：2021年毛利率37.78%，净利率14.69%，2022年Q1-3毛利率39.19%，净利率14.48%。
• 费用率控制良好：期间费用率处于可比公司较低水平，销售费用率因区域扩大有所上升。
• 现金流充足：经营性净现金流保持较好水平，净现比维持在可比公司平均水平。

并购案例

• 青山绿水并购：公司并购后发展迅速，显示其整合能力。
• BV并购发展：必维（BV）通过并购扩展业务，成为全球检测龙头，公司借鉴其经验，推动自身发展。

结论

建科股份凭借检测业务的稳步增长、外延并购的积极布局及优异的业务管理水平，有望成为检测行业的全国龙头。公司财务表现良好，具备较强的盈利能力和现金流管理能力。尽管面临行业竞争、政策变化等风险，但其业务拓展策略和市场潜力使其具备长期增长的潜力。