镍金属·半年度报告：过剩预期下，镍价重心下移-20230702-国贸期货-23页_2mb

镍：过剩预期下，镍价重心下移

核心内容

本报告分析了2023年下半年镍市场的供需与价格走势，指出在全球镍冶炼项目持续投产及国内需求恢复不及预期的背景下，镍价将面临进一步下移的压力。同时，宏观政策及市场情绪对镍价亦有阶段性影响。

主要观点

• 宏观面：美联储加息进入尾声，但核心通胀仍具韧性，7月加息预期升温，市场关注点转向高利率持续时间。国内经济处于弱现实阶段，地产仍是主要拖累，稳增长政策有望进一步发力。
• 供应端：三季度镍矿供应增加，印尼镍铁产能持续释放，国内电解镍供应稳中有增，纯镍供需逐步转向全面过剩。电积镍生产成本或成为短期支撑，但中长期镍价重心下移。
• 需求端：不锈钢产量同比增加，但终端需求疲弱，社会库存缓慢去化。新能源车产销增速下滑，但政策支持下产业仍将持续增长，硫酸镍需求维持高位。合金电镀仍是纯镍主要下游，军工端需求回升对纯镍形成支撑。
• 操作建议：建议以反弹沽空思路对待镍价，注意控制风险，关注电积镍成本变化、项目投产情况、宏观消息及资源国政策变化。

关键信息

1. 镍价走势回顾

• 2023年上半年：镍价重心下移，沪镍主力报157500元/吨，上半年跌幅21.65%；LME镍报20400美元/吨，上半年跌幅32%。
• 市场波动：受青山电积镍投产、菲律宾征税、美联储加息、托克镍欺诈等事件影响，镍价波动较大。

2. 美联储政策与经济展望

• 加息周期：美联储自2022年3月开启加息周期，累计加息500BP，6月首次暂停加息。
• 利率预期：点阵图显示2023年底利率中值预期上升50BP至5.6%，暗示未来仍有加息可能。
• 就业与通胀数据：5月非农数据超预期，就业市场仍强劲，但核心通胀韧性犹存，未来仍是市场关注重点。

3. 国内经济与政策

• 经济复苏：国内经济处于弱现实阶段，内外需同步走弱，地产仍是最大拖累。
• 政策支持：6月央行全面降息，货币政策预期宽松，稳增长政策有望持续发力，经济修复动能有望增强。
• PMI数据：6月制造业PMI为49.0%，连续三个月处于荣枯线下方，显示经济复苏乏力。

4. 镍矿与镍铁供应

• 镍矿进口：1-5月镍矿进口同比增加10.2%，菲律宾镍矿进口占比高，港口库存逐步累积。
• 镍铁产量：国内镍铁产量同比下滑10.9%，印尼镍铁产量同比增加15.55%，加速投产放量。
• 进口情况：印尼镍铁进口量大幅增加，对国内市场形成挤压。

5. 精炼镍与中间品

• 精炼镍产能：青山电积镍产线逐步投产，国内电解镍供应稳中有增。
• 中间品进口：印尼MHP、高冰镍进口量持续增加，对硫酸镍原料供应形成支撑。
• 硫酸镍产量：1-5月全国硫酸镍产量同比增加33.48%，转产电积镍产能扩张，进一步影响镍价。

6. 不锈钢与新能源需求

• 不锈钢产量：1-5月同比增加2.43%，但终端需求疲弱，社会库存高位回落。
• 新能源车产销：1-5月同比增长45.1%和46.8%，但增速下滑，政策支持下仍有望增长。
• 三元电池占比：三元电池占比下滑，但高镍化趋势明显，对镍需求形成支撑。

7. 交割品与库存变化

• 交割品增加：华友电解镍注册为上期所交割品牌，LME亦收到申请，挤仓风险被削弱。
• 库存趋势：全球镍库存有望逐步累积，国内社会库存增加，保税区库存下降。

8. 风险提示

• 宏观风险：美联储政策不确定性、海外经济衰退风险。
• 供需风险：全球镍冶炼项目进展、国内需求恢复情况、库存变化。
• 政策风险：国内稳增长政策是否有效、新能源车购置税减免政策效果。

总结展望

2023年下半年，镍价重心有望进一步下移，并维持高波动率。市场应关注电积镍生产成本变化、全球镍项目投产情况、宏观政策动向及资源国政策变化。操作上，建议以反弹沽空思路应对，注意风险控制。