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报告摘要

环保及公用事业行业2019年年度策略总结

核心内容

本报告为中原证券发布的环保及公用事业行业2019年年度策略，旨在分析2018年环保行业面临的挑战及未来发展趋势，提出投资建议。报告指出，环保行业经历了2018年的调整期，但最差阶段已过，行业迎来探底阶段，未来有望逐步复苏。核心投资逻辑围绕监测设备、固废处理和环境工程类优质企业展开，建议围绕具备竞争力的公司进行布局。

主要观点

1. 2018年环保行业表现及业绩回顾

行业表现低迷：2018年1-10月，环保板块跌幅显著高于市场，中信环保指数下跌48.32%。
细分领域分化：监测设备、固废处理、再生资源等运营属性强的细分领域表现相对较好，而环境工程类领域如水处理设备及工程、大气治理、节能等收入增速下滑明显。
资产质量走弱，现金流承压：应收账款和存货余额增长迅速，有息负债增加，财务费用率提升，行业整体经营压力较大。

2. 政策驱动市场，经营环境趋于改善

政策密集发布：2018年下半年以来，政府出台多项政策，包括《打赢蓝天保卫战三年行动计划》、《乡村振兴战略规划》等，推动环保行业持续发展。
PPP项目进入规范阶段：虽然PPP项目数量及金额有所下降，但其投资刚性特征明显，尤其在污水处理、生活垃圾处理、危险废物处理等领域。
融资环境边际改善：政府出台多项举措缓解民企融资难问题，股票质押风险逐步缓解，环保公司融资渠道趋于多样化。

3. 行业最差阶段已过，寻找真正具备竞争力的公司

监测设备持续景气：中央强化环境监测改革，推动监测点位下沉，带动监测设备及系统需求提升，行业具备较高的成长空间。
固废处理市场加速释放：垃圾焚烧发电和危废处理行业在政策支持下迎来发展机遇，处理能力提升、价格上行、运营效率提高是关键。
环境工程类公司有望反转：随着PPP项目回款改善、融资环境好转，环境工程类公司有望逐步走出困境，估值修复机会显现。

关键信息

投资评级

行业评级：维持“同步大市”。
公司评级：
- 买入：东江环保、先河环保、聚光科技。
- 增持：伟明环保、瀚蓝环境、兴蓉环境、碧水源、博世科。

投资主线

环境监测设备类公司：具备高景气度和行业竞争壁垒。
垃圾焚烧处理和危废处理公司：运营效率高，项目获取能力强。
有望实现困境反转的环境工程类公司：PPP项目回款改善、融资环境好转。

重点关注标的

东江环保：2018年EPS 0.62，2019年EPS 0.79，PE 15.06，评级“买入”。
先河环保：2018年EPS 0.47，2019年EPS 0.61，PE 13.62，评级“买入”。
伟明环保：2018年EPS 1.11，2019年EPS 1.52，PE 16.01，评级“增持”。
瀚蓝环境：2018年EPS 1.10，2019年EPS 1.21，PE 11.18，评级“增持”。
兴蓉环境：2018年EPS 0.35，2019年EPS 0.42，PE 10.43，评级“增持”。
博世科：2018年EPS 0.77，2019年EPS 1.05，PE 11.79，评级“增持”。
聚光科技：2018年EPS 1.26，2019年EPS 1.58，PE 15.99，评级“买入”。
碧水源：2018年EPS 1.08，2019年EPS 1.33，PE 7.62，评级“增持”。

风险提示

排污标准提高：环保企业治污投入增加。
项目建设进度不及预期：可能影响行业整体增长。
危废处理行业竞争加剧：参与者增加，价格压力上升。
政策执行力度不足：可能影响环保投资的推进。

图表与数据概览

图1：2018年环保指数跌幅显著高于市场。
图2：环保各细分领域涨跌幅对比。
图3-10：环保板块应收账款、存货、负债及现金流变化。
图11-14：环保板块营业收入与净利润增速变化。
图15-16：细分领域营收与净利润情况。
图17-18：环境污染治理投资与GDP占比。
图19-20：环保类PPP项目数量与金额变化。
图21-22：公司债券到期收益率与信用利差变化。
图23-25：环保领域大股东股票质押比例。
图26-28：监测设备行业销量与市场份额。
图29-31：监测设备行业研发投入与现金流情况。
图32-35：垃圾焚烧处理能力与市场空间。
图36-39：垃圾焚烧处理公司新增能力与现金流情况。
图40-43：危废处理行业产量与价格变化。
图44-45：环境工程类公司营收与订单情况。
图46-47：环保板块PE与PB变化。
表1：2018年下半年环保政策文件。
表2：环保公司转让控股权或引入国企战投。
表3：重点公司估值表。

总结

2018年环保行业经历了调整期，行业整体表现低迷，但政策支持和融资环境改善为行业复苏奠定了基础。2019年，行业有望迎来探底阶段，重点关注监测设备、固废处理及环境工程类优质企业，它们具备较高的成长性、竞争壁垒和抗风险能力。报告建议围绕具备稳定现金流、强运营能力和高技术壁垒的公司进行布局，同时警惕政策执行力度不足、项目建设进度延迟等风险。

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