20230410-国元证券-宏观研究_我们重视的和我们忽视的_我们仍然走在货币宽松的大道上_5页_1008kb

总结：我们重视的和我们忽视的：我们仍然走在货币宽松的大道上

核心内容

本报告主要分析了当前全球经济环境下，货币政策宽松趋势的延续性，以及其对国内经济和资产配置的影响。重点指出，尽管市场普遍关注疫后经济复苏，但忽略了外围货币收紧对全球经济的负面影响，尤其是对大宗商品价格的压制作用。同时，报告强调了PPI持续下行对名义增长率的拖累，以及货币政策在当前周期中仍处于宽松阶段的判断。

主要观点

1. 外围货币收紧对全球经济的影响

• 发达国家鹰派加息：美国等发达国家的加息政策导致全球货币增长大幅下降，压制了大宗商品价格。
• PPI下滑尚未结束：当前PPI已明显下滑，但后续可能进一步降至-5%甚至更低，对名义增长率形成持续拖累。
• 名义增长率决定企业盈利：名义增长率是衡量企业实际盈利能力和冷暖体感的关键指标，PPI和CPI的下滑可能使企业表观感受不如去年。

2. 当前货币政策仍处于宽松阶段

• 货币政策表现冷静：去年面对疫情导致的经济波动，货币政策并未明显宽松，与当前基本面保持一致。
• 名义增长率不及预期：如果今年名义增长率低于去年Q4，货币政策可能进一步宽松，而非收紧。
• LPR与名义增长率倒挂：当前资金成本（LPR）略高于资金回报率（名义增长率），若名义增长率继续下降，降息将成为必然选择。

3. PPI见底仍需时间

• PPI止跌需宽松政策支撑：历史上，至少两个主要经济体实施一年以上的宽松政策，才可能使PPI止跌。
• 中国宽松力度有限：目前中国仍是唯一实施宽松政策的经济体，但力度不及美欧，因此PPI见底可能要等到今年年末。

4. 资产配置建议

• 流动性是第一配置线索：当前货币宽松环境下，纯债品种具备较高的配置价值。
• 利率债与成长股双关注：在流动性与实体产生裂口的背景下，利率债可适当维持长久期，成长股与科技股的行情可能尚未结束。

关键信息

数据摘要

• 上证综指：3315.36
• 深圳成指：11871.93
• 沪深 300：4104.81
• 中小盘指：6410.52
• 创业板指：2443.52

图表说明

• 图1：全球M2增长新低，预示PPI将继续下滑。
• 图2：名义GDP维持去年水平难度较大。
• 图3：经济增长与货币政策关系决定后续宽松与否。
• 图4：LPR与名义增长率倒挂，降息可能成为选项。
• 图5：结合PPI分析，中国货币政策仍需保持宽松。

投资建议

• 债券配置优先：纯债品种具备较高性价比，可作为主要配置方向。
• 关注成长股科技股：在流动性宽松的背景下，成长股与科技股的行情可能尚未结束，值得持续关注。

风险提示

• 疫情反复超预期
• 地缘政治冲突超预期

报告作者

• 杨为徽（执业证书编号：S0020521060001）
• 孟子君（执业证书编号：S0020521120001）
• 联系方式：021-51097188 / yangweixiao@gyzq.com.cn, mengzijun@gyzq.com.cn

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