【中国银河总量之声】系列之二：中美库存共振能否再现？-20230906-银河证券-32页_1mb

中美库存周期共振分析总结

核心内容

2023年9月6日发布的《中美库存共振能否再现？》报告分析了当前中美库存周期的同步性及其对经济和投资的影响。报告指出，尽管中美库存周期都接近底部，但库存周期上行的关键在于总需求回升，而未来3-6个月内中美可能不会出现明显的共振上行。

主要观点

• 中美库存周期的同步性减弱：美国经济复苏动能正从消费转向高科技制造业投资，同时地缘政治因素导致在岸和近岸产能增加，减弱了美国对中国出口的带动作用。
• 美国经济的不确定性：美国核心通胀居高不下，美联储政策紧缩周期可能更长；政府债务问题和高利率的滞后效应可能影响美国经济复苏的可持续性。
• 中国经济的复苏依赖国内需求：国内需求不足，特别是房地产和地方政府债务风险，使得库存周期的拐点延后。国内逆周期政策和财政政策正在逐步发力，但效果仍需观察。
• 中美库存周期共振背后的驱动因素变化：以往的共振主要依赖于美联储货币政策外溢效应和国际贸易，但随着逆全球化趋势加强，这些因素的影响力减弱。

关键信息

• 美国库存周期：自2022Q3开始下行，预计在2024Q2之后才可能见底。个人收入增长是其主要驱动力，但部分岗位薪资增速放缓可能影响库存去化。
• 中国库存周期：PPI和住宅销售面积增速已指向库存周期见底，但因国内需求不足和出口下行，库存周期上行缺乏动力。房地产市场和地方政府债务是关键影响因素。
• 中美库存周期的共振与错位：历史数据显示，库存周期共振与错位在不同阶段对大类资产和行业表现产生显著影响，如原油、股市、汇率等。

大类资产配置建议

• 汇率市场：美元指数可能在美联储结束加息后步入下行通道，人民币汇率有望震荡回升。
• 债券市场：中国利率债市场可能底部徘徊，美国国债收益率可能高位震荡。
• 大宗商品：随着库存周期筑底，能源品和工业原材料价格可能上行。
• 全球权益市场：中美库存周期对权益市场影响较弱，尤其是美股。

A股行业配置建议

• 近期主动去库存阶段：推荐关注家用电器、医药生物、社会服务等消费品行业及对经济衰退敏感性较低的跨周期行业如计算机。
• 未来被动去库存阶段：推荐关注国防军工、非银金融、美容护理、社会服务、食品饮料、汽车等顺周期行业。

行业表现分析

• 被动去库阶段：多数行业实现上涨，尤其是顺周期行业如国防军工、非银金融、美容护理等。
• 主动补库阶段：市场普涨，行业表现较好，如2006-2008年期间，所有行业均实现上涨。
• 被动补库阶段：行业涨跌不一，但整体表现相对较好。
• 主动去库阶段：多数行业下跌，但部分行业如国防军工、非银金融等表现相对较好。

风险提示

• 国内经济复苏不及预期
• 国内政策落实不及预期
• 海外加息及经济衰退的风险

分析师信息

• 首席经济学家：章俊，联系方式：010-80928096，邮箱：zhangjun_yj@chinastock.com.cn
• 宏观分析师：高明，联系方式：(8610)80927606，邮箱：gaoming_yj@chinastock.com.cn
• 策略分析师：杨超，联系方式：010-80927696，邮箱：yangchao_yj@chinastock.com.cn

图表与数据

• 图1-图19：展示了社会消费品零售额增速、住宅销售面积增速、固定资产投资增速、出口增速等关键指标。
• 图20-图25：分析了中美库存周期与大类资产价格走势的相关性。
• 图26：比较了被动去库阶段的行业涨跌幅平均值。

结论

当前中美库存周期虽然接近底部，但共振上行的可能性较低，主要受制于总需求的回升速度、美国经济复苏动能的转变以及逆全球化的影响。投资者应关注中长期因素，如地产、人口、债务等，以更准确地把握经济和市场趋势。