2020年宏观春季策略：迎难而上，柳暗花明-20200309-上海证券-17页_1mb

2020年宏观春季策略总结

核心内容

本报告由分析师胡月晓与陈彦利发布，旨在分析2020年中国经济与金融形势，并展望春季货币政策与宏观经济走势。报告指出，尽管新冠疫情对经济造成短期冲击，但中国经济仍具备内生增长动力，长期趋势不会改变。

主要观点

• 疫情对经济的影响：新冠疫情打断了经济回暖进程，对供需两端造成压制，短期内经济增长将放缓，但随着疫情控制和对冲性宏观政策的出台，经济将逐步恢复。
• 经济转型与增长：中国经济正处于转型阶段，从重化工业向信息化、技术密集型产业转变，消费将逐渐成为主要驱动力。疫情带来的防护与医疗需求虽为短期消耗，但也推动了相关产业的发展。
• 货币政策宽松：货币政策仍以“稳增长、降成本”为目标，结构性通胀对政策的制约有限。央行在疫情后提前采取降息措施，以稳定市场预期和流动性。

关键信息

1. 2020年第一季度经济增长预测

• 1季度GDP增速预计在 5.5~6.0% 之间。
• 疫情导致供需受阻，经济内生动力回升趋势受阻，但长期增长态势不变。

2. 货币政策分析

• 降准与降息：降准、降息仍是未来6~12月内的政策选项。2020年2季度初可能提前降息。
• 货币乘数与流动性：基础货币增长乏力，货币乘数的提升是维持M2增长的关键。2020年1月M2增速为 8.4%，处于政策舒适区间。
• 利率调整：2月3日和2月17日，央行分别下调14天逆回购利率和1年期MLF利率各 10BP，提前释放宽松信号。

3. 信贷与投资趋势

• 信贷长期化：新增信贷中，中长期贷款占比提高，表明投资性融资需求增强，经济活力提升。
• 投资结构改善：制造业投资有所回升，计算机、运输设备、有色金属加工等行业表现突出；房地产投资保持增长，但增速放缓。
• 民间投资：民间投资同比增长 4.7%，表明经济内生动力增强。

4. CPI与通胀分析

• 结构性通胀：2020年1月CPI同比上涨 5.4%，主要由猪肉价格上涨带动，但核心CPI和PPI仍处于下行趋势。
• 通胀可控：央行认为通胀形势对货币政策制约有限，核心CPI不高，结构性通胀不会影响全年通胀预期。

5. 外部环境与出口表现

• 出口回暖：2020年12月出口同比增长 9%，受中美贸易谈判进展和春节提前等因素影响。
• 进口恢复：进口同比增长 17.7%，大宗商品价格回升带动进口金额增长。

6. 工业与企业利润

• 工业品通缩：工业品价格持续回落，企业利润增速放缓，但受政策支持和市场需求回暖影响，利润有望逐步恢复。
• 企业负债率下降：2019年末规模以上工业企业资产负债率为 56.6%，较上年末下降 0.2个百分点。

结构性分析

一、中国经济、金融形势分析

1. 经济内生活力趋强

   • 2019年四季度经济回暖，年底居民消费和固定资产投资表现积极。
   • 工业化进入信息化阶段，经济结构持续优化。

2. 春节疫情双重影响

   • 疫情与春节假期叠加，导致CPI超预期上涨，但预计全年CPI仅提高 0.1个百分点。
   • 食品价格波动较大，非核心消费品价格下行压力显现。

3. 结构性通胀下货币偏宽

   • 货币政策仍保持宽松，降准和降息操作继续推进。
   • 货币市场利率整体下行，流动性需求下降。

二、2020年春季货币展望

1. 流动性需求下降

   • 疫情影响下，金融市场活跃度下降，流动性需求减少。
   • 基础货币增长不足仍是货币政策的主要挑战。

2. 信贷长期化趋势

   • 1月份新增信贷中，中长期贷款占比提高，表明投资性融资需求增强。
   • 信贷结构改善，债务结构趋于优化。

3. 降息提前，后续仍有空间

   • 2020年2季度或迎来新一轮降准窗口。
   • 货币政策未转向，仍以宽松为主，降息仍可期待。

三、2020年春季宏观经济展望

1. 短期增长承压，长期趋势不变

   • 疫情对经济短期造成冲击，但经济复苏态势不会改变。
   • 消费、投资和出口三大“马车”中，消费仍为稳定驱动力。

2. 疫情对供需两端的压制

   • 生产和消费受到明显抑制，但部分行业如医疗、防护用品因需求激增而受益。
   • 长期看，疫情将推动社会消费习惯和公共卫生体系的改善。

3. 迎难而上，柳暗花明

   • 疫情虽带来短期挑战，但也促进了经济结构的调整与优化。
   • 预计2季度经济将逐步恢复，进入反弹阶段。

图表与数据支持

• 图1：经济转型时期经济增长状况
• 图2、3：规模以上主营业务收入、产成品存货增速，原材料库存、产成品库存、采购量指数
• 图4：房地产、制造业、基建投资增速
• 图5、6：社会消费品零售总额、城镇居民可支配收入
• 图7、8：进口、出口增速及价格指数
• 图9：工业企业利润同比增速
• 图10：当前CPI变动走势
• 图11、12：货币市场利率及金融机构超储率
• 图13、14：货币乘数与新增信贷结构
• 图15：金融同业投放趋势
• 图16：新冠疫情对中国经济的影响

投资评级与免责声明

• 投资评级体系：基于安全性、收益性、流动性三个维度，分为“两全级”、“配置级”、“投资级”、“回避级”。
• 免责声明：报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议，公司及分析师不承担由此产生的任何责任。

总结

本报告强调，尽管新冠疫情对中国经济造成短期冲击，但货币政策仍保持宽松，经济内生动力逐渐恢复，消费和投资仍是增长的稳定来源。预计2020年全年经济增速将实现小幅回升，疫情带来的挑战将转化为结构调整和产业升级的契机。